20180904-太平洋-新能源汽车上游资源之钴_资源在外_受制于人_25页_2mb

新能源汽车上游资源之钴——资源在外，受制于人

核心内容

钴作为重要的战略资源，广泛应用于电池、高温合金、磁性材料等领域。其产业链包括勘探、采选、粗冶炼加工、精炼及深加工等环节。由于全球钴资源主要集中在刚果（金）、澳大利亚和古巴等地区，且矿权和贸易量由少数企业控制，因此钴市场具有高度集中性。MB（Metal Bulletin）价格是国际电钴现货价格的核心基准，对整个行业的定价体系和原料成本有重要影响。

主要观点

• MB价格为核心：MB价格是国际电钴现货供需的反映，也是整个行业定价的基础。其变化直接影响到冶炼厂的原料成本和矿山的盈利能力。
• 供需紧平衡：钴的供给增长有限，主要依赖嘉能可、欧亚资源等大型矿山项目。而新能源汽车的快速发展使得三元动力电池成为钴需求增长的主要驱动力，预计未来三年国内三元动力电池装机量增速将超过60%。
• 新增供给有限：尽管有多个项目计划投产，但受法律诉讼、产能爬坡及运输等因素影响，实际新增供给可能低于预期。
• 消费电子需求疲软：2018年消费电子领域需求放缓，但预计Q3将出现季节性回暖，对钴价有一定支撑。
• 库存消化与长单采购：动力电池厂商在去库存后，采购意愿增强，预计三季度末将出现需求拐点，推动钴价上涨。
• 再生钴供给有限：再生钴来源有限，且目前占比很小，预计2020年后才可能成为重要变量。

关键信息

• 全球钴资源分布：刚果（金）占全球钴资源储量的49%，三国合计占70%。我国钴储量仅占1.1%。
• MB报价机制：国际电钴现货供需决定MB价格，MB价格影响原料成本与定价体系，同时影响谈判系数与加工费。
• 新能源汽车动力电池需求：2017年三元动力电池装机量为16GWh，占全年动力电池总量的43.95%。预计未来三年，三元动力电池装机量增速将超过60%。
• 补贴政策推动高能量密度电池发展：2018年新政提高了对高能量密度电池的补贴力度，推动三元动力电池的发展。
• 公司分析：重点分析了华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业和合纵科技四家公司的钴业务发展情况，包括产能、成本、盈利预测等。

重点公司分析

华友钴业 (603799.SH)

• 海外矿山达产：2018年MIKAS和PE527项目达产，形成3万吨钴产能，资源自给率目标为50%。
• 现有产能：2017年钴产品产能为2.4万吨，预计2018年实现2.5万吨产销量。
• 盈利预测：在MB价格为35、30美元/磅的假设下，2018-2019年归母净利预计为29亿、36亿，对应PE分别为14倍、12倍。

寒锐钴业 (300618.SH)

• 粗钴产能扩张：在刚果拥有5000吨粗钴产能，国内有1500吨钴粉产能，计划2018年9月建成3000吨钴粉产能。
• 低成本原料优势：已锁定低成本原料，预计2018年钴原料成本在30万元/吨左右。
• 盈利预测：在MB价格为35、30美元/磅的假设下，2018-2019年归母净利预计为12亿、15亿，对应PE分别为21倍、17倍。

洛阳钼业 (603993.SH)

• 业务结构调整：2016年收购TFM，2017年TFM贡献约55亿毛利，公司业务重心向钴转移。
• 资源自给率提升：公司通过海外并购，形成多品种资源布局，具备进一步整合能力。
• 盈利预测：在MB价格为35、30美元/磅的假设下，2018-2019年归母净利预计为60亿、60亿，对应PE分别为16倍、16倍。

合纵科技 (300477.SH)

• 配电网业务稳健：拥有户外配电产品核心技术，市场占有率稳居前三。
• 切入电池正极材料市场：通过收购湖南雅城，进入四氧化三钴和磷酸铁锂领域。
• 赞比亚钴资源：入股天津茂联，预计2019年上半年一期3000吨钴产线达产，二期预计年底达产。
• 盈利预测：在MB价格为35、30美元/磅的假设下，2018-2019年归母净利预计为2.51亿、3.05亿，对应PE分别为24倍、20倍。

风险提示

• 新能源汽车销量不及预期；
• 三元动力电池发展进程不及预期；
• 宏观经济下行风险。

投资评级说明

• 行业评级：看好、中性、看淡；
• 公司评级：买入、增持、持有、减持。

图表目录（简要）

• 图表1：全球钴资源分布；
• 图表2：全球钴矿供应情况；
• 图表3：钴产业链示意图；
• 图表4：MB报价机制关系图；
• 图表5：钴系列产品MB折价系数；
• 图表6：定价机制变动；
• 图表7：2017年，主要钴矿企业产量占比；
• 图表8：钴产品贸易流动图谱；
• 图表9：2017年，主要企业再生钴产量；
• 图表10：2017年，动力电池装机量结构；
• 图表11：到2020年，钴资源新增供应；
• 图表12：2017年，全球钴消费结构；
• 图表13：2017年，我国钴消费结构；
• 图表14：新能源乘用车补贴标准；
• 图表15：第5-8批《推荐车型目录》细分领域数量；
• 图表16：各车型占比；
• 图表17：《推荐车型目录》乘用车电池使用情况；
• 图表18：《推荐车型目录》专用车电池使用情况；
• 图表19：2017年，纯电动乘用车单月动力电池装机；
• 图表20：2017年，纯电动专用车单月动力电池装机；
• 图表21：1-7月纯电动乘用车电池装机量；
• 图表22：1-7月纯电动专用车电池装机量；
• 图表23：1-7月纯电动乘用车电池装机情况；
• 图表24：海外车用动力电池需求及增速；
• 图表25：我国车用动力电池需求及增速；
• 图表26：我国智能手机出货量；
• 图表27：全球3C数码产品出货量环比增速；
• 图表28：动力电池和正极材料出货量同比增速；
• 图表29：无锡不锈钢交易所钴库存；
• 图表30：电钴盈利能力；
• 图表31：金属钴进出口量；
• 图表32：我国电钴现货均价；
• 图表33：前驱体价格；
• 图表34：华友钴业营业收入；
• 图表35：华友钴业净利润；
• 图表36：寒锐钴业营业收入；
• 图表37：寒锐钴业净利润；
• 图表38：洛阳钼业营业收入；
• 图表39：洛阳钼业净利润；
• 图表40：合纵科技营业收入；
• 图表41：合纵科技净利润。