20230326-中国银河-新奥股份-600803.SH-直销气与煤炭业务拉动盈利高增长_新增国际长协资源有望提升业绩弹性_4页_733kb

公司2022年年报总结

核心内容

公司2022年全年实现营业收入1540.44亿元，同比增长33.02%；归母净利润58.44亿元（扣非46.71亿元），同比增长26.17%（扣非增长33.8%）；归母核心利润60.67亿元，同比增长48.2%。第四季度归母净利润达26.85亿元，同比增长201.3%。公司宣布每股派发现金红利0.51元（含税）。

主要观点

• 直销气与煤炭业务拉动盈利高增长：直销气价差同比增长0.41元/方，受益于锁定低价HenryHub国际长协资源；煤炭业务量价齐升，推动营收与毛利率增长，远期产能有望提升至1000万吨。
• 新增国际长协资源提升业绩弹性：2022年新增挂钩HenryHub的长协资源530万吨，累计764万吨，2023年将发挥国际国内资源协同优势。
• 舟山项目注入增强竞争力：公司已完成收购新奥舟山90%股权，2022年实际完成业绩4.02亿元，超出承诺。三期项目预计2025年建成，处理能力将达1000万吨/年。
• 估值与盈利预测积极：预计2023-2025年归母净利分别为70.20亿元、80.50亿元、89.11亿元，对应PE分别为8.3x、7.2x、6.5x。公司维持“推荐”评级。
• 财务指标稳健：整体毛利润同比增长15%，自由现金流达60.89亿元，同比增长52.4%。资产负债率逐步下降，债务结构稳健。

关键信息

天然气业务表现

• 总销量：362.04亿方（同比-2.7%），零售气增长2.7%，直销气下降14.9%。
• 价差：零售气价差0.48元/方（同比-0.03元），直销气价差0.72元/方（同比+0.41元）。
• 市场预期：随着疫情结束和经济复苏，2023年天然气消费预计恢复性增长。

煤炭业务表现

• 营收与毛利率：全年营收85.51亿元（同比+23.9%），毛利率24.9%（同比+4.3pct）。
• 产能提升：当前核定产能800万吨，远期可提升至1000万吨。

业绩弹性与协同效应

• 新奥舟山项目：已完成90%股权收购，2022年超额完成业绩承诺，2023年有望释放更多业绩弹性。
• 协同效应：舟山项目将与公司需求生态、资源生态、输储生态形成深度协同，提升公司在不同市场环境中的策略选择权。

财务分析

• 主要财务指标：

  • 营业收入：2022年1540.44亿元，2023-2025年预计增长5.56%、6.82%、9.40%。
  • 归母净利润：2022年58.44亿元，2023-2025年预计增长20.13%、14.66%、10.70%。
  • 毛利率：15.15%（同比-1.59pct），2023-2025年预计提升至18.79%、19.61%、19.64%。
  • 净利率：7.19%（同比-1.89pct），预计2023-2025年提升至4.31%、4.63%、4.69%。
  • 自由现金流：60.89亿元，同比增长52.4%。
  • 总负债：361.23亿元（同比+3.3%），债务结构稳健。

• 资产负债率：2022年62.14%，预计2023-2025年逐步下降至46.73%。

• 净负债比率：2022年164.14%，预计2025年降至87.72%。

• 流动比率与速动比率：2022年分别为0.80和0.58，预计2025年提升至1.39和1.17，流动性增强。

估值与评级

• PE（2023-2025）：8.26x、7.21x、6.51x。
• PB（2023-2025）：2.36x、1.78x、1.40x。
• EV/EBITDA（2023-2025）：2.97x、2.16x、1.40x。
• 评级：维持“推荐”评级，基于公司作为天然气销售龙头，业绩弹性提升及清洁新能源服务潜力。

风险提示

• 天然气需求不及预期；
• 国内外LNG市场价格波动；
• 煤炭、甲醇等化工产品价格波动。

分析师信息

• 陶贻功：中国矿业大学（北京）毕业，10年以上行业研究经验，现任中国银河证券研究院分析师。
• 严明：北京化工大学硕士，2018年加入银河证券研究院，从事环保公用行业研究。
• 研究助理：梁悠南。

联系方式

• 中国银河证券股份有限公司研究院
  深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层
  上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层
  北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦
  公司网址：www.chinastock.com.cn

• 机构联系人：

  • 深广地区：苏一耘 0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn
    程曦 0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn
  • 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn
    陆韵如 021-60387901 luyunru_yi@chinastock.com.cn
  • 北京地区：唐嫚羚 010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn