20220429-美尔雅期货-美元指数强势_伦锌承压_反弹受阻_17页_1mb

美元指数强势，伦锌承压，反弹受阻总结

核心观点

宏观背景

• 美联储政策影响：2021年11月美联储开启缩减购债，2022年3月首次加息25个基点。近期通胀压力上升，鲍威尔表态偏鹰，市场预期美联储将加速加息，美元指数持续走高，创2002年以来新高。
• 人民币汇率：受美元走强及国内疫情扰动影响，人民币汇率连续大幅下行。
• 政策支持：中共中央政治局会议强调稳增长，全面加强基建，支持房地产政策调整，宏观情绪有所改善。

基本面分析

• 供需格局：锌的供需基本面近期变化不大，全球锌矿供应边际恢复，但国内锌精矿加工费低位下调，进口矿加工费持续上调，国产矿仍具性价比。
• 冶炼端限制：欧洲因天然气和电价高企，精炼锌供应受限；国内虽供应宽松但受国产矿供给弹性不足限制，精炼锌产量增长有限。
• 库存与消费：国内锌库存达到近五年同期最高点，但稳增长政策预期下，消费有望回暖；海外LME锌库存低位持续去库，显示供应紧张。

策略建议

• 沪锌与伦锌走势差异：沪锌在下跌后出现连续反弹，而伦锌受美元强势压制，反弹乏力。
• 价格支撑因素：欧洲锌供应紧缺预期、国内消费回暖预期。
• 潜在风险：若美联储超预期收紧货币政策，可能对锌价造成短期冲击。
• 操作建议：建议在美联储5月5日利率决议后，市场充分吸收政策影响时，逢低偏多操作。

产业基本面 - 供给端

2.1 锌精矿产量

• 全球产量：2022年2月全球锌精矿产量为100.25万吨，同比增加3.18%，供应略有恢复。
• 加工费变化：国际长单加工费从159美元/吨升至230美元/吨，且合同中出现价格分享条款，反映供应紧张预期有所缓解。

2.2 锌精矿进口量及加工费

• 进口量下降：2022年1-3月中国累计进口锌精矿94.95万吨，同比减少8.71%，进口量萎缩明显。
• 加工费分化：国产矿加工费为3650元/吨，进口矿为220美元/吨，国产矿仍具优势，进口矿实际用量未明显增加。

2.3 精炼锌产量

• 全球产量：2022年2月全球精炼锌产量为110.91万吨，同比减少3%。
• 国内产量：2022年3月中国精炼锌产量为50.13万吨，环比增长，同比微增0.9%，但因国产矿供应受限，产量增长不及预期。
• 国内外对比：海外尤其是欧洲供应受限明显，国内供应相对宽松但增长受限。

2.4 冶炼厂利润

• 副产品硫酸价格回升：从春节前不足500元/吨升至近900元/吨，对冶炼厂利润形成支撑。
• 加工费与利润：尽管国产矿加工费下调，但因二八分成机制，精炼锌价格上涨仍能带动冶炼厂收益，当前冶炼厂利润较好。

2.5 精炼锌进口利润与进口量

• 进口亏损持续：2022年1-3月，中国精炼锌进口量同比减少68.61%，且进口持续亏损，进口窗口长期关闭。

产业基本面 - 消费端

3.1 镀锌板带产量

• 重点企业产量：1-2月镀锌板带产量累计同比增加2.41%，显示部分行业有所复苏。
• 五金景气指数：1月五金景气指数为近几年最低，2月有所回升，但同比仍有一定增长。

3.2 基建与房地产消费

• 基建投资回升：2022年1-3月基建投资完成额同比增加10.48%，稳增长政策托底作用明显。
• 房地产拖累：2022年1-3月房地产指标全线下滑，对锌消费构成明显压力，预计上半年房地产复苏有限。

3.3 汽车与家电消费

• 汽车产量下降：3月国内汽车产量同比下降8.96%，受疫情影响，4月情况不乐观。
• 家电产量下滑：2022年一季度家电产量增速为负，显示终端消费疲软。

其他指标

4.1 库存情况

• 上期所库存：截止4月29日，上期所锌库存为16.96万吨，周内去库0.66万吨。
• LME库存：截止4月29日，LME锌库存为9.535万吨，周内去库0.79万吨。
• 国内社会库存：截止4月28日，国内锌社会库存为25.82万吨，周内大幅去库1.96万吨，但库存绝对值仍为近年同期最高。

4.2 现货升贴水

• 国内贴水：上海物贸锌现货贴水55元/吨，反映下游消费疲软。
• 海外升水：LME现货升水60.5美元/吨，显示海外锌需求强劲。
• 国内外分化：升贴水状态反映国内外锌消费差异。

4.3 交易所持仓

• LME锌投资基金净持仓：截止4月22日，净持有多单62743手，环比减少10167手。
• SHFE多单持仓：截止4月29日，SHFE多单前十会员净多单为19577手，显示市场多头情绪有所回升。

4.4 供需平衡表

• 全球供需：2022年2月全球精炼锌产量为110.91万吨，消费量为109.48万吨，过剩1.43万吨。
• 供需结构：全球供需由缺口转为过剩，但主要因需求萎缩，特别是国内春节停工影响。
• 预期结构：3月全球锌供需大致平衡，国内可能小幅过剩，海外仍有缺口。

风险提示

• 美联储政策：若5月利率决议超预期收紧，可能引发锌价短期大幅波动。
• 国内消费复苏：疫情控制情况及房地产政策落地效果将影响消费预期。

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