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沪锌：在累库压力中逆势上行

核心观点

当前沪锌市场呈现“外强内弱”的格局，主要受俄乌局势及全球宏观经济环境影响。以下是主要观点总结：

• 宏观经济方面：

  • 中国3月制造业PMI降至49.5，为五个月以来首次低于荣枯线，显示需求收缩明显。
  • 欧元区和日本等经济体仍保持较高景气度，表明全球需求仍有支撑。
  • 俄乌局势反复，欧美对俄制裁及对乌援助持续，导致欧洲天然气和电力价格攀升，进一步限制了欧洲精锌供应。

• 产业基本面方面：

  • 供给端：全球锌精矿产量恢复缓慢，2022年1月同比下降0.58%；中国进口矿加工费环比上升，国产矿加工费则低位下调，但国产矿仍具价格优势。
  • 冶炼端：欧洲因能源成本高企，精锌供应受限，国内虽尚未完全恢复，但产量同比降幅较小，预计3月起将转为正值。
  • 进口端：中国精炼锌进口持续亏损，进口窗口长期关闭，沪伦比下修加剧进口亏损。
  • 库存情况：上期所锌库存处于近年来同期高点，国内社会库存偏高，而LME库存处于历史低位，尤其是欧洲地区库存极低。

• 消费端方面：

  • 初端消费：镀锌板带产量同比增长2.41%，但五金生产景气指数低迷，显示内需疲软。
  • 终端消费：基建投资回升明显，预计上半年维持高增速；房地产指标持续下滑，对锌需求形成拖累。
  • 汽车与家电：汽车产量恢复，家电产量同比降速放缓，显示消费端有一定韧性。

• 策略建议：

  • 当前沪锌价格已接近27000元/吨高位，虽受海外供需紧张支撑，但国内累库压力较大，叠加消费疲软，不建议在高价位追高。
  • 后市涨幅或受限，需关注国内稳增长政策的传导效果及库存变化。

产业基本面 - 供给端

锌精矿产量

• 2022年1月全球锌精矿产量为100.55万吨，同比下降0.58%。
• 当前矿端产量与2021、2019年同期相当，尚未出现明显放量。
• 全球冶炼产量同比收缩，矿供应紧张程度有所缓解。

锌精矿进口量及加工费

• 2022年1-2月中国锌精矿进口69.36万吨，累计同比增加2.25%，为10个月来首次转正。
• 国产矿加工费报3650元/吨，环比下跌100元/吨；进口矿加工费报180美元/吨，环比上升15美元/吨。
• 进口矿加工费回升可能带动国产矿加工费上调。

精炼锌产量

• 2022年1月全球精炼锌产量为111.09万吨，同比下降5.49%。
• 中国2月精炼锌产量为45.84万吨，同比下降2.72%。
• 预计3月起国内产量将转负为正，逐步恢复。

精炼锌进口利润与进口量

• 2021年12月中国进口精炼锌1.03万吨，同比大幅减少。
• 精炼锌进口持续亏损，且亏损幅度扩大，进口窗口长期关闭。
• 俄乌局势反复，进一步扩大进口亏损。

产业基本面 - 消费端

初端消费

• 1-2月重点企业镀锌板带产量累计同比增加2.41%。
• 五金生产景气指数低迷，1月为近几年最低，2月有所回升，但仍低于2021年同期。

终端消费

• 基建投资完成额累计同比增加8.61%，成为支撑锌需求的重要力量。
• 房地产指标持续下滑，房屋竣工面积累计同比由11.2%降至-9.8%，销售面积由1.9%降至-9.6%，对锌需求形成明显拖累。
• 汽车产量恢复明显，2月同比增长20.67%，家电产量同比降速放缓，显示消费端有一定韧性。

其他指标

库存

• 上期所锌库存截至3月25日为17.78万吨，处于近年来同期高点。
• LME锌库存截至3月31日为14.19万吨，延续去库趋势，尤其欧洲库存处于历史最低。
• 国内社会库存截至3月31日为26.14万吨，显示累库压力较大。

现货升贴水

• 上海物贸锌现货贴水扩大至115元/吨，反映国内消费疲软。
• LME现货升水为59美元/吨，显示海外需求强劲。

交易所持仓

• LME锌投资基金净持有多单57734手，环比增加。
• SHFE多单前十会员净持仓增加至15244手，显示市场看涨情绪。

供需平衡表

• 2022年1月全球精锌产量111.09万吨，消费量113.93万吨，供给缺口为2.84万吨。
• 供给缺口较上月缩窄，但消费端萎缩更明显，导致全球供给缺口收窄。

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