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沪锌：非农有喜有忧，锌价继续低位盘整

核心观点

• 非农数据：美国2月季调后非农就业人数为31.1万人，高于预期的20.5万人，失业率3.6%略高于预期的3.4%，平均小时工资年率4.6%略低于预期的4.7%。非农数据整体喜忧参半，市场对爆表就业数据已有预期，因此此次数据更偏向利好。
• 美联储加息预期：美联储3月加息50bp的概率降至50%以下。
• 锌价走势：受美联储鲍威尔鹰派言论影响，上周锌价承压跌破23000，但基本面端国内外库存偏低，对价格有较强支撑。
• 供给端：国产矿加工费开始走低，进口矿加工费因沪伦比上修而扭亏为盈，预计后续进口矿流入将保持较高增速，对国产矿形成替代效应。国内精炼锌产量在2月环比略有下降，但同比增加，炼厂利润仍较为可观。
• 消费端：国内消费端回暖仍需时间，两会预期落地略不及预期，需求可能继续弱复苏，难以出现超预期表现。
• 策略建议：行情仍将由宏观主导，除非需求预期彻底走坏，否则基本面端低库存仍对价格形成支撑。

产业基本面 - 供给端

2.1 锌精矿产量

• 全球产量：2022年12月全球锌精矿产量为109.06万吨，同比下滑2.95%；2022年1-12月累计产量1246.18万吨，同比减少3.25%。
• 趋势：全球矿产出处于近年来低位。

2.2 锌精矿进口量及加工费

• 进口量：2022年12月国内进口锌精矿41.52万实物吨，同比大幅增加72.8%。
• 加工费：截止3月10日，进口矿加工费为230美元/吨，国产矿加工费为5300元/吨，国产矿TC开始走低。
• 趋势：随着全球冶炼量回升，矿端开始走紧，进口矿对国产矿形成替代效应。

2.3 精炼锌产量

• 全球产量：2022年12月全球精炼锌产出108.36万吨，同比减少8.72%；2022年1-12月累计产出1329.73万吨，同比减少4.57%。
• 国内产量：2023年2月SMM中国精炼锌产量为50.14万吨，环比减少1.91%，同比增加9.39%。环比减少量约30700吨，主要因天数因素。

2.4 冶炼厂利润估算

• 利润情况：沪伦比走低导致进口矿冶炼利润下滑，但国产矿冶炼利润仍较好，综合冶炼利润在2000元/吨以上。
• 趋势：国内炼厂利润仍具吸引力，但近期云南限电可能对产量产生影响，欧洲部分炼厂复产情况尚不确定。

2.5 精炼锌进口利润与进口量

• 进口情况：2022年1-12月中国累计进口精炼锌7.92万吨，同比减少81.75%；出口精炼锌8.09万吨，同比增加1415.41%。
• 净进口：中国仍是锌的净进口国，但进口量大幅萎缩。

产业基本面 - 消费端

3.2 精炼锌初端消费

• 镀锌板带产量：2023年1月重点企业镀锌板带产量累计同比减少1.82%。
• 趋势：初端消费表现偏弱，需关注后续数据变化。

3.3 精炼锌终端消费

• 基建投资：2022年1-12月基建投资完成额累计同比增加11.52%。
• 房地产：12月房地产下滑态势继续，除竣工小幅好转外，其余指标跌幅扩大。
• 汽车产量：2023年1月国内汽车产量159.4万辆，同比下滑34.19%。
• 家电产量：2023年1月家电产量累计同比下滑，具体数据未提供。

其他指标

4.1 库存

• 全球库存：锌库存偏低，Mysteel统计显示国内社会库存为17.27万吨，上期所库存为12.39万吨，LME库存为3.85万吨。
• 趋势：国内库存季节性累库已接近顶点，但复工后去库速度偏慢。

4.2 现货升贴水

• LME现货升贴水：截止3月10日，LME0-3升贴水报17.75美元/吨。
• 上海物贸现货贴水：上海物贸锌现货贴水25元/吨。
• 趋势：现货升贴水维持在较低水平，显示市场对锌价的预期偏弱。

4.3 交易所持仓

• LME锌投资基金净多持仓：截止3月3日，LME锌投资基金净多持仓为17825手，环比减少209手。
• SHFE多单前十会员净持仓：截止3月10日，SHFE多单前十会员共持有净空单15117手。
• 趋势：持仓变化不大，市场情绪偏谨慎。

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数据来源

• 美尔雅期货研究院
• 万得
• 交易所官网公开资料

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