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沪锌：上行突破受阻，美元走强重心下移

核心观点

• 宏观面：2月3日，美国1月非农就业数据大幅超预期，新增就业51.7万人，远高于市场预期的18.8万人。美元指数走强，导致锌价重心下移至24000以下。
• 基本面：当前锌价尚未具备突破前期震荡区间的动能。宏观利好（如美联储加息放缓、国内疫情好转）已基本被市场消化，其长期影响（如海外经济软着陆、国内消费回暖）仍需时间验证。
• 供给端：国内炼厂利润仍较为可观，限电、疫情等扰动因素已基本解决，叠加新产能投产，预计一季度国内精炼锌产量将有所提升。
• 消费端：消费回暖需时间验证，房地产仍是核心拖累项，而汽车、家电消费表现相对稳定。
• 操作建议：短期锌价偏弱震荡，但海外LME库存极低，对锌价形成支撑。建议在锌价接近23000时轻仓试多，捕捉反弹机会。

产业基本面 - 供给端

2.1 锌精矿产量

• 2022年11月全球锌精矿产量为109.07万吨，同比下滑1.67%。
• 2022年1-11月累计产量1140.68万吨，同比下滑2.98%，全球矿产处于近年来低位。

2.2 锌精矿进口量及加工费

• 2022年12月国内进口锌精矿41.52万实物吨，同比增加72.8%。
• 沪伦比上修后，进口矿扭亏为盈，预计后续进口矿流入将保持较高增速。
• 1月27日，进口矿加工费为260美元/吨，国产矿加工费为5650元/吨，进口矿对国产矿形成替代效应，国产矿加工费或继续上调。

2.3 精炼锌产量

• 2022年11月全球精炼锌产量为107.56万吨，同比减少7.9%。
• 2022年1-11月累计产量1222.87万吨，同比减少4.06%。
• 2022年12月SMM中国精炼锌产量为52.58万吨，环比增加0.21%，同比增加2.43%。
• 2022年全年精炼锌产量为597.8万吨，同比减少1.77%。

2.4 冶炼厂利润估算

• 沪伦比走低，进口矿冶炼利润有所下滑，但国产矿冶炼利润依然较好。
• 2022年1-12月，中国精炼锌净进口7.92万吨，同比减少81.75%；出口精炼锌8.09万吨，同比增加1415.41%。

2.5 精炼锌进口利润与进口量

• 进口利润与进口量变化显示，国内锌市场对进口矿的依赖有所增强。

产业基本面 - 消费端

3.2 精炼锌初端消费

• 2022年1-12月重点企业镀锌板带产量累计同比增加5.23%，显示初端消费有所回暖。

3.3 精炼锌终端消费

• 2022年1-12月基建投资完成额累计同比增加11.52%，表现较好。
• 12月房地产指标继续下滑，除竣工小幅好转外，其余指标跌幅扩大。
• 12月国内汽车产量238.29万辆，同比下滑18.03%。
• 家电产量累计同比略有增长，但汽车消费仍是主要拖累因素。

其他指标

4.1 库存

• 国内锌社会库存为14.65万吨，上期所库存为9.1万吨，LME锌库存为1.64万吨。
• 国内库存季节性累库，速度略快于预期；海外库存仍处于极低水平，对锌价构成支撑。

4.2 现货升贴水

• 截止2月3日，LME0-3升贴水报28美元/吨，上海物贸锌现货贴水55元/吨。
• 现货贴水显示市场对锌价的预期偏弱。

4.3 交易所持仓

• 截止1月27日，LME锌投资基金净多持仓为35560手，环比增加3117手。
• 截止2月3日，SHFE多单前十会员净空单为1931手，显示市场情绪偏空。

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