20210301-美尔雅期货-锌月报_关注国内库存拐点_锌价存在修复弹性_18页_1mb

锌价分析报告总结（2021年3月）

核心观点

• 宏观面：美国失业金人数低于预期，通胀压力显现，10年期国债收益率创4年新高。宏观利空情绪已部分释放，3月复苏通胀交易或仍是主导。
• 基本面：国内锌精矿平均TC降至3850元/吨，创两年新低，进口TC维持在80美元/干吨。国内北方矿山季节性减产，原料供应紧张，供给端对锌价支撑较强。
• 库存变化：春节后国内锌锭累库13.9万吨，但随着元宵节后终端复工，消费复苏有望改善，3月初库存或将迎来拐点。
• 操作建议：3月锌价预计偏强震荡运行，存在修复弹性，沪锌主力合约波动区间或在21000-23000元/吨附近。

产业基本面 - 供给端

2.1 全球锌精矿产量

• 2020年12月全球锌精矿产量为112.2万吨，环比增长1.8%，同比下降2.7%。
• 全年累计产量1232.9万吨，同比下降4.9%，全年减损63.2万吨。
• 疫情影响仍存，短期供给弹性受限。

2.2 国内锌精矿进口量

• 12月进口量为32.45万吨，环比增长50%，同比增长1.6%。
• 2020年全年累计进口382.22万吨，同比增长20.4%。
• 3月进口原料矿有望改善，主要受进口利润修复和船期影响。

2.3 港口库存与加工费

• 截至2月26日，国内港口锌精矿库存为17.46万吨，月内持续下滑。
• 国内平均TC降至3850元/吨，创两年新低；进口TC维持在70美元/干吨。
• TC走弱进一步压缩冶炼利润，部分高成本冶炼企业已亏损。

2.4 冶炼利润及副产品价格

• 3月国内冶炼利润进一步下挫，不考虑副产品收益，已接近盈亏平衡。
• 高成本冶炼产能亏损，提产意愿走弱，后期可能出现惜售情绪。
• 副产品收益对冶炼利润有一定支撑，但整体仍受压制。

2.5 精炼锌产量

• 全球2020年12月精炼锌产量为122.8万吨，同比增长0.9%，环比增长2%。
• 2020年全年累计产量1367.4万吨，同比增长1.2%。
• 国内1月精炼锌产量为54.2万吨，同比增长2.6%。
• 3月冶炼检修产能仍存，供给端难以明显放量。

2.6 精炼锌进口情况

• 12月进口锌锭5.64万吨，环比下降10.02%，同比增长12.48%。
• 2020年全年累计进口54.14万吨，同比下降10.6%。
• 3月进口精炼锌流入或同比增加。

2.7 国内社会库存和交易所库存

• 截至2月25日，国内社会库存为22.9万吨，2月累库11.9万吨。
• 上期所库存截至2月26日为11.5万吨，月内累库18.9万吨。
• LME锌库存为26.98万吨，月内去库2.3万吨。
• 国内季节性累库或难超预期，关注3月初库存拐点。

产业基本面 - 消费端

3.1 全球供需平衡

• 2020年12月全球精炼锌过剩3.5万吨，全年累计过剩40.75万吨。
• 2020年全球锌市供应过剩58.9万吨，2019年为短缺7.6万吨。
• 2020年全球精炼锌产量增长0.8%，需求量下降4.1%。
• 中国表观需求量占全球总量的51%，为675.8万吨。

3.2 精炼锌现货升贴水

• 国内现货维持back结构，2月升水受假期和季节性影响走弱。
• 3月随着下游消费复苏，现货升水有望回升。
• LME锌现货贴水收窄至17美元/吨，显示海外消费复苏。

3.3 镀锌利润分析

• 2月镀锌板价格触底反弹，利润有望修复。
• 节后130家镀锌企业中，55条产线停产检修，整体开工率79.32%，产能利用率69.69%，较春节期间上升11.82%。
• 3月镀锌开工率或进一步提升。

3.4 房地产消费

• 12月房地产开发投资同比增长9.4%，全年累计增速为7%。
• 新开工面积同比增长6.3%，全年累计下滑1.2%。
• 竣工面积同比下滑0.2%，全年累计下滑收窄至4.9%。
• 销售面积同比增长11.5%，全年累计增长2.6%。
• 施工面积同比大幅增长28%，全年累计增长3.7%，施工高增速有望逐步传导至竣工修复。

3.5 基建消费

• 12月基建投资同比增长4.3%，全年累计增长3.4%。
• 基建投资增速环比放缓，但短期内对锌消费无明显拖累，仍保持韧性。

3.6 汽车与家电消费

• 2021年1月汽车产量同比增长34.6%，销量增长29.5%。
• 家电产销改善，洗衣机和电冰箱产量增速分别为8.19%和14.05%。
• 空调产量下滑收窄至3.67%。
• 随着地产竣工链条修复和全球经济复苏，家电高景气度有望持续。

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