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锌价强势上行势头有所放缓，趋势会发生逆转吗？

核心观点

• 宏观背景：俄乌战争持续，欧美对乌军事援助和对俄制裁加码，导致欧洲能源危机加剧，天然气和电价长期处于高位。
• 货币政策分化：美联储和欧洲央行紧缩预期升温，国内货币政策保持稳健宽松，中美利差进入负值区间。
• 欧盟立场变化：欧盟发布指导文件，表明在不违反制裁规定的情况下，允许卢布用于支付俄罗斯天然气费用，可能意味着对俄立场有所软化。
• 锌价走势：上周锌价上行势头放缓，行情偏震荡，周五夜盘跌幅较大。但目前仍难言锌价已到顶，支撑仍较强。
• 策略建议：短中期内难出现趋势性大跌，可尝试低多操作，但需注意海外挤仓风险。

产业基本面 - 供给端

2.1 锌精矿产量

• 全球产量：2022年2月全球锌精矿产量为100.25万吨，同比增加3.18%。
• 加工费：国际长单加工费为230美元/吨，环比大幅增加，表明锌精矿供应预期趋紧。
• 价格分享：合同中出现价格分享条目，与上年无价格分享相比，显示出供应紧张的预期。

2.2 锌精矿进口量及加工费

• 中国进口：2022年1-3月中国累计进口锌精矿94.95万实物吨，同比减少8.71%。
• 加工费：国产矿加工费为3650元/吨，进口矿为220美元/吨，进口矿加工费连续攀升，但因沪伦比偏低，国产矿仍具价格优势。
• 进口趋势：精炼锌进口持续亏损，进口窗口长期关闭，进口量跌至谷底。

2.3 精炼锌产量

• 全球产量：2022年2月全球精炼锌产量为110.91万吨，同比减少3%。
• 中国产量：2022年3月中国精炼锌产量为50.13万吨，环比增长，同比微增0.9%，为多月来首次转正。
• 供需对比：海外（尤其是欧洲）供应受限严重，国内供应相对宽松但依然疲软。

2.4 冶炼厂利润估算

• 副产品硫酸：价格企稳回升，从春节前不足500元/吨升至近700元/吨。
• 加工费与利润：尽管国产矿加工费低位下跌，但因二八分成，精炼锌价格攀升仍能带来冶炼厂利润改善。
• 整体利润：当前冶炼厂利润有所好转。

2.5 精炼锌进口利润与进口量

• 进口量：2022年1-3月中国累计进口精炼锌4.19万吨，同比减少68.61%。
• 进口利润：进口持续亏损，亏损幅度扩大，进口窗口关闭。
• 沪伦比影响：俄乌局势反复导致沪伦比下修，进一步加剧进口亏损。

产业基本面 - 消费端

3.2 精炼锌初端消费

• 镀锌板带产量：1-2月重点企业镀锌板带产量累计同比增加2.41%。
• 五金景气指数：1月为近几年最低点，2月有所回升，但同比仍低于2021年。
• 外贸表现：五金外贸指数优于生产指数，表明合金消费受内需拖累较大。

3.3 精炼锌终端消费

• 基建投资：2022年1-3月基建投资完成额累计同比增加10.48%，稳增长政策支撑明显。
• 房地产数据：房地产指标持续下滑，对锌需求形成明显拖累。
• 汽车与家电：3月汽车产量同比降低8.96%，11-12月家电产量同比降幅放缓，显示消费有一定韧性。
• 消费预期：消费能否恢复，取决于基建推进速度与房地产进一步萎缩情况。

其他指标

4.1 库存

• 上期所库存：截止4月22日为17.62万吨，周内去库0.3万吨，处于近年来同期高点。
• LME库存：截止4月22日为10.33万吨，周内去库1.46万吨，注销仓单比例高企。
• 国内社会库存：截止4月21日为27.78万吨，周环比增加0.3万吨，库存压力较大。
• 库存对比：国内库存高企，国外库存偏低。

4.2 现货升贴水

• 国内贴水：上海物贸锌现货贴水15元/吨，反映下游消费疲软。
• LME升水：LME现货升水（LME0-3）报63.74美元/吨，升水较高。
• 市场分化：国内外现货升贴水状态分化，反映消费情况差异。

4.3 交易所持仓

• LME锌投资基金净持仓：截止4月14日为72911手，环比增加12870手。
• SHFE多单持仓：截止4月22日，多单前十会员共持有净多单19060手。
• 市场情绪：持仓数据显示市场对锌价仍有看多预期。

4.4 供需平衡表

• 全球供需：2022年2月全球精炼锌供给过剩1.43万吨，但供给仍在萎缩，需求萎缩更为明显。
• 国内与海外：国内消费疲软，预计3月全球锌供需大致相当，国内过剩，海外紧缺。
• 历史对比：2022年2月全球供需由缺口转为过剩，但主要因需求萎缩所致。

总结

锌价近期上行势头有所放缓，但尚未出现趋势性逆转。宏观层面，俄乌战争持续影响欧洲能源市场，导致海外锌供应受限，而国内消费疲软与库存高企形成压力。基本面来看，锌精矿供应趋紧，加工费上涨，但进口矿因成本高企仍难以大规模使用。冶炼厂利润有所改善，但受国内消费拖累，整体仍偏弱。终端消费方面，基建投资回升，但房地产和汽车、家电等消费仍承压。库存方面，国内库存高企，国外库存偏低，反映市场供需失衡。现货升贴水和交易所持仓显示市场情绪仍偏多。综合来看，锌价短期仍受支撑，操作上可尝试低多，但需警惕海外挤仓风险。