2017-策略专题：站在资本市场开放的趋势之上_22页-1mb

报告摘要

资本市场开放与境外资金配置分析总结

核心内容

本报告主要分析我国资本市场开放趋势以及境外资金在我国资本市场的配置情况，结合台湾和韩国的资本市场开放经验，探讨未来境外资金流入的可能性及影响。报告强调境外资金在当前市场环境中的重要性，并指出其偏好行业龙头及稳健盈利的资产配置策略。

主要观点

资本市场开放趋势明确
- 我国自2016年以来加速资本市场开放，推进QFII/RQFII、互联互通机制及债券市场开放。
- 人民币国际化和资本项目可兑换成为政策重点，有助于吸引境外资本。
境外资金是重要边际变量
- 在流动性趋紧和强监管背景下，境外资金成为影响我国资本市场的重要变量。
- 境外资金偏好大市值、高流动性、稳健ROE的行业龙头，例如银行、食品饮料、家用电器等。
境外资金配置结构均衡
- 境外资金配置结构为：存款 > 债券 > 股票 > 贷款。
- 债券和股票配置比重逐年上升，人民币资产配置仍处于从无到有的阶段。
境外资金流入主要渠道
- QFII/RQFII制度：投资额度逐步放宽，审批流程简化。
- 互联互通机制：深港通、沪港通、债券通等机制加速资金流入。
- 央行通道：境外央行类机构可自由进入银行间债券市场。
境外资金流入趋势与变量
- 境外资金流入快慢主要受市场收益率、人民币汇率预期及资本市场开放进程影响。
- 预计MSCI全部纳入将带来约3400亿美元的增量资金，债券指数纳入预计带来约2000亿美元。

关键信息

一、资本市场开放加码

2016年以来，我国资本市场对外开放步伐加快。
A股纳入MSCI指数、QFII/RQFII制度放宽、互联互通机制扩展等措施，均有助于吸引境外资金。
截至2017年6月底，A股总市值达57.71万亿元，流通市值为41.51万亿元，债券市场总托管量达46.44万亿元。

二、境外资金：我国资本市场的重要边际变量

2.1 权益市场境外资金

境外资金偏好行业龙头，即大市值、高流动性、稳健ROE的标的。
截至2017年7月17日，沪深股通市值达4859亿元，其中上证50板块占比30.62%。
北上资金偏好大市值和盈利稳健的标的，如建设银行、贵州茅台、中国平安等。
QFII持仓市值稳定，但整体占比流通市值较低，互联互通机制则成为资金流入的主要渠道。

2.2 债券市场境外资金

境外资金主要配置国债和政策性金融债，占比分别为57.1%和37.1%。
债券通上线后，简化了投资流程，提高了境外资金配置便利性。
境外机构债券配置总额为7862亿元，占我国债券托管总量的1.7%。
境外资金配置以长期国债为主，收益率较高，对境外资金具有吸引力。

三、资本市场开放经验借鉴

台湾资本市场开放
- 分为三个阶段：间接投资、直接投资、全面放开。
- 境外资金占比从1997年的8.73%上升至2016年的26.34%。
- 个人投资者占比下降，机构投资者占比上升，市场风格趋于稳健。
韩国资本市场开放
- 开放进程历时18年，从间接开放到完全开放。
- 权益市场外资占比高于债券市场，2005年股票外资占比达40.10%，而债券市场外资占比仅为0.65%。
- 韩国外资配置以权益证券和长期债券为主，外资在债券市场参与度逐步提升。

四、风险提示

经济下行超预期：可能对资本市场稳定性造成影响。
资本市场开放推进不及预期：可能影响境外资金流入规模和节奏。

投资评级

股票投资评级：
- 强烈推荐：预计6个月内股价表现强于沪深300指数20%以上。
- 推荐：预计6个月内股价表现强于沪深300指数10%-20%。
- 中性：预计6个月内股价表现相对沪深300指数在±10%之间。
- 回避：预计6个月内股价表现弱于沪深300指数10%以上。
行业投资评级：
- 强于大市：预计行业指数表现强于沪深300指数5%以上。
- 中性：预计行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间。
- 弱于大市：预计行业指数表现弱于沪深300指数5%以上。

总结

我国资本市场开放趋势明确，境外资金已成为重要的边际变量，主要配置大市值、高流动性、稳健盈利的资产。随着MSCI纳入及三大债券指数考虑纳入，境外资金流入规模有望显著提升。台湾和韩国的开放经验表明，资本市场逐步开放后，外资参与度提升，市场风格趋于稳健。然而，境外资金流入仍受市场收益率、汇率预期及开放进程影响，需关注潜在风险。

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