20180413-申万宏源-资本市场主动开放将推进内地和香港市场的协同效应_9页_607kb

2018年内地与香港资本市场改革总结

核心内容

2018年，中国内地与香港资本市场在顶层设计的推动下，迎来了新一轮的主动开放与制度改革，旨在提升金融市场的包容性、国际化水平以及对新经济的支持力度。这一系列改革措施不仅有助于吸引全球资本配置中国市场，也增强了对优质新兴企业的吸引力，推动了内地与香港资本市场的协同效应。

主要观点

• 资本市场主动开放：中国在金融开放方面展现出坚定决心，通过一系列政策改革和制度安排，推动资本市场与国际接轨。
• CDR试点与独角兽企业回归：推出存托凭证（CDR）试点，为独角兽企业回归A股市场提供制度支持，同时促进A股市场与境外市场之间的互通。
• H股“全流通”试点：优化境内企业境外上市融资环境，提升H股流动性，增强香港市场的吸引力。
• 同股不同权机制改革：香港在同股不同权机制设计上与美国接近，但存在更严格的限制，以保护中小投资者利益。
• 协同性大于竞争性：内地与香港的资本市场改革是系统性、协同性的安排，目标一致，推动中国金融市场国际化。

关键信息

1. 内地资本市场改革

• CDR试点：证监会推出CDR试点，允许符合条件的创新企业在境内发行存托凭证。
• 试点企业：初步筛选出BATJ、网易等五家符合条件的企业，预计2018年内有2-3家公司发行CDR。
• 融资规模：首批试点企业总市值约7万亿元，若发行10%股份，融资规模约7000亿元，相当于去年A股IPO融资规模的3倍。
• 转换机制：CDR转换机制预计采用额度制，类似沪港通和深港通的额度管理。
• 制度包容性：内地资本市场不断优化发行制度，提升对新技术、新产业、新业态、新模式的支持力度。

2. 香港发行制度改革

• 三方面突破：包括降低生物科技类公司上市门槛、允许同股不同权结构、推出HDR第二上市机制。
• 生物科技公司：允许未实现盈利的生物科技公司上市，最低市值不低于15亿港元。
• 同股不同权：最低市值要求为100亿港元，若市值低于400亿港元，需满足10亿港元年收入要求。
• HDR机制：允许优质企业在港发行HDR实现第二上市，最低市值要求为100亿港元。
• 监管措施：通过限制不同投票权比例、约束受益人资格、控制股份转换条件、强化信息披露等机制保护中小投资者利益。

3. 改革的协同效应

• 吸引外资：通过扩大QFII、RQFII额度，完善互联互通机制，提升外资在A股市场的交易比重。
• 吸引优质企业：通过制度创新，留住已在境外上市或计划上市的优质新兴企业，促进其回归A股。
• 服务新经济：改革旨在更好支持新经济产业发展，推动中国金融竞争力提升，实现资本市场强国愿景。
• 国际化发展：香港作为全球成熟市场，将发挥缓冲区作用，助力中国金融市场对接全球市场。

改革背景与目标

• 全球新经济趋势：全球资本市场对新兴企业关注度提升，信息技术类企业成为市值龙头。
• 中国金融市场开放：中国通过主动开放政策，提升全球资本配置中国市场的能力，增强对全球资本的吸引力。
• 制度优化：通过制度创新，改善资本市场结构，增强市场活力，促进新旧动能转换。

对未来的影响

• A股国际化：资本市场开放将有助于A股市场吸引更多的国际投资者，提升国际影响力。
• 新经济支持：通过制度安排，资本市场将更好地服务于新经济企业的发展。
• 风险控制：在推进改革的同时，注重防范系统性金融风险，确保市场平稳过渡。

表格摘要

表1：符合CDR发行条件的企业筛选

表2：在美上市采用AB股权结构的公司

表3：2018年4月2日全球市值规模Top10公司

表4：2008年12月31日全球市值规模Top10公司

结论

2018年，内地与香港资本市场改革呈现系统性、协同性特征，旨在通过制度创新提升市场包容性、吸引全球资本、留住优质新兴企业，推动中国金融市场国际化发展，助力新经济成长，实现资本市场强国目标。