2018-_债券通_中国资本市场开放的新探索_9页

中银研究产品系列总结

核心内容

中银研究产品系列涵盖多个经济金融领域的分析报告，主要包括《经济金融展望季报》《中银调研》《宏观观察》《银行业观察》《人民币国际化观察》等。这些产品由中国银行国际金融研究所编写，旨在为金融从业者和政策制定者提供专业、系统的市场分析与研究支持。文档中重点介绍了“债券通”作为中国资本市场开放的重要举措，分析其背景、经验借鉴及实施建议。

主要观点

1. “债券通”的重要意义

• 推动资本市场开放：作为继“沪港通”、“深港通”之后的又一里程碑，有助于提升中国债券市场的国际影响力。
• 促进人民币国际化：通过完善人民币的双向流通机制，增强人民币在国际市场的吸引力。
• 缓解资本外流压力：为境内资金提供更便捷的跨境投资渠道，有利于引导资金回流，减少资本外流。

2. “债券通”的背景

• 国际指数纳入机遇：2017年3月，彭博和花旗相继将中国债券纳入其全球和新兴市场指数，显示国际市场对中国债市的重视。
• 资本外流压力上升：人民币面临贬值压力，境内资本回报率下降，推动资金对外配置需求上升。
• 完善双向流通机制：人民币国际化不仅需要“走出去”，也需要“走回来”，债券市场开放是关键一步。

关键信息

一、国际经验借鉴

1. 完善市场结构与功能：参考美国多层次资本市场体系，构建场内与场外相结合的市场结构。
2. 逐步开放、防控风险：如韩国分阶段推进资本市场开放，防止市场波动。
3. 配套法律法规与税收政策：日本通过立法和税收政策推动资本市场开放，巴西曾通过临时性资本管制措施应对危机。

二、国内“沪港通”、“深港通”经验

1. 直连结算模式：建立封闭的结算交收体系，由两地结算机构负责资金闭环。
2. 主场原则：交易结算遵循两地现行法规，对特殊情况进行变通处理。
3. 逐步放宽政策：初期设置额度限制，随着市场成熟逐步取消限制。
4. 税收优惠政策：为不同投资者类型提供差异化税收政策，提升参与积极性。

实施建议

1. 场内场外“双渠道”机制

• 场内交易：沿用“沪港通”模式，允许两地投资者相互投资于对方的场内债券市场。
• 场外交易：通过“债券通”账户，允许零售投资者参与对方的场外交易市场。
• 监管便利性：指定银行负责资格审查和资金追踪，提升监管效率。

2. 资金“先北后南”策略

• 初期单向开放：优先开通资金“北上”路径，便于技术实现和风险控制。
• 原因分析：
  • 内地投资者监管不完善，风险意识较低。
  • 美联储加息背景下，人民币贬值预期增强，资金流出压力大。
  • “北上”与“南下”对称，便于后续双向运作。

3. 控制风险的措施

• 统一投资者资格：对有意投资香港场外债券的内地投资者，采用与银行间市场一致的资格标准，未达标者仅可投资AAA级债券。
• 禁止托管人转换：在试行初期，禁止投资者在港市场转换债券托管人，便于监管追踪。

4. 监管与税务协调

• 加强监管合作：借鉴“沪港通”和“深港通”经验，推动两地监管机构协作，统一法律法规。
• 制定税收政策：建议内地设立针对境外投资者的预扣税制度，同时提供税收优惠。
• 推动债券评级国际化：完善国内债券评级体系，与国际接轨，提升市场吸引力。

总结

“债券通”是中国资本市场开放的重要一步，旨在提升债券市场的国际参与度和人民币国际化水平。其实施需借鉴国际经验与国内“沪港通”、“深港通”实践，注重机制设计的灵活性与安全性。通过“双渠道”模式、分阶段开放、统一投资者资格、加强监管与税务协调等措施，可以有效推动“债券通”的平稳运行，同时防范潜在风险。