广发证券-商业贸易行业-海外巡礼之Shopify——私域流量变现的“卖铲人”_30页_2mb

报告摘要

商业贸易行业总结

核心内容

Shopify是一家加拿大云服务公司，为中小型企业提供全渠道云端商务平台产品及库存管理、物流、CRM等增值服务。截至2018年，Shopify已为全球175个国家的82万卖家提供服务，GMV达到411亿美元，营业收入为10.7亿美元。公司通过SaaS服务降低中小卖家建站和运营成本，并通过统一后台管理全渠道销售提升运营效率。Shopify以“卖铲人”模式帮助商家自建独立站、掘金私域流量，同时支持在亚马逊等平台开店，实现与大平台共生，享受电商行业红利。

主要观点

Shopify的商业模式
Shopify通过提供SaaS服务，赋能中小商户，降低其运营成本和资金门槛，同时通过增值服务提升商家的GMV和消费单价。公司通过全球化战略扩大商户基数，同时通过引入第三方开发者形成双边网络效应，提升平台粘性与护城河。
财务表现与盈利路径
Shopify 2018年营收同比增长59.4%，但仍在亏损状态，净亏损6455.3万美元。公司通过订阅服务和商家解决方案实现收入增长，其中订阅服务毛利率为78.3%，商家解决方案毛利率为38.2%。公司预计未来可通过适度提价、规模效应摊薄成本、费用优化实现盈利。
国内对标：微盟与有赞
国内SaaS服务商微盟和有赞与Shopify商业模式相似，但面临更复杂的市场环境，包括更集中的公域流量入口、更分散的中小商户、更完善的电商基础设施以及来自不同行业的竞争者，生存压力较大。
投资策略：防御为主，成长性与确定性并重
6月投资策略以防御为主，推荐低估值成长股和受益CPI上涨的超市板块。其中，南极电商、永辉超市、珀莱雅、苏宁易购、周大生被列为六月组合。
行业数据与趋势
4月社零总额同比增长7.2%，创2004年以来新低，但电商增速保持稳定，实物电商渗透率提升至18.6%。必需消费品增速稳中有降，可选消费疲软，但低线用户渗透和高性价比品牌形成行业红利。

关键信息

Shopify服务特点
- 提供SaaS服务，降低建站和运营成本，提升效率。
- 前端对接Facebook、亚马逊等平台，后端提供物流、支付等增值服务。
- 服务分为订阅解决方案和商家解决方案，后者与GMV成比例增长。
- 产品包括Shopify、Shopify PLUS、Shopify Lite，满足不同规模商家需求。
财务表现
- 2018年Shopify营收增长59.4%，月度账单留存率超100%，MRR增长37.0%。
- 公司仍处于亏损状态，但现金流健康，经营性现金流为932.4万美元。
- 商家解决方案服务占比上升，整体毛利率提升。
国内对标公司
- 微盟与有赞提供SaaS服务，但面临更多挑战，如公域流量集中、客户流失风险等。
- 微盟2018年SaaS单用户收入为5365元，有赞为2.8亿元。
投资组合
- 推荐的六月组合包括南极电商、永辉超市、珀莱雅、苏宁易购、周大生。
- 永辉超市因外延扩张能力强，被更偏好。
行业数据
- 4月社零总额同比增长7.2%，电商增速保持稳定，渗透率提升。
- 必需消费品增速稳中有降，可选消费疲软，但低线用户渗透和高性价比品牌带来增长。

风险提示

宏观经济下行影响终端消费需求。
资金、人才技术等瓶颈制约传统企业的变革。
电商持续分流，实体零售承压。
集中度提升，线上竞争加剧。

重点公司估值和财务分析

股票简称	股票代码	货币	最新收盘价	最近报告日期	评级	合理价值(元/股)	EPS(元) 2019E	EPS(元) 2020E	PE(x) 2019E	PE(x) 2020E	EV/EBITDA(x) 2019E	EV/EBITDA(x) 2020E	ROE(%) 2019E	ROE(%) 2020E
南极电商	002127.SZ	CNY	10.80	2019/4/28	买入	14.3	0.51	0.67	21.18	16.12	19.70	15.09	25.1%	24.9%
苏宁易购	002024.SZ	CNY	10.84	2019/4/30	买入	16.36	1.91	0.55	5.68	19.71	26.52	22.84	16.83	18.4%
永辉超市	601933.SH	CNY	9.80	2019/4/26	增持	10	0.25	0.31	39.20	31.61	33.54	22.84	10.9%	12.1%
家家悦	603708.SH	CNY	28.10	2019/4/28	增持	27	1.03	1.27	27.28	22.13	16.85	14.23	15.1%	15.7%
天虹股份	002419.SZ	CNY	12.63	2019/4/28	买入	15.5	0.87	0.98	14.52	12.89	10.12	9.56	14.2%	13.9%
王府井	600859.SH	CNY	15.14	2019/4/30	买入	22	1.70	1.91	8.91	7.93	6.38	5.92	11.3%	11.7%
周大生	002867.SZ	CNY	31.10	2019/4/28	买入	42.8	2.13	2.66	14.60	11.69	12.66	10.09	20.9%	20.6%
老凤祥	600612.SH	CNY	41.34	2019/4/26	买入	48.8	2.71	3.13	15.25	13.21	10.28	8.81	18.5%	17.7%
爱婴室	603214.SH	CNY	37.69	2019/5/13	买入	44.4	1.48	1.81	25.47	20.82	16.08	13.23	15.2%	16.5%

研究名称	报告日期
商业贸易行业:海外巡礼系列之Jumia——快速崛起的非洲电商之星	2019-05-08
商业贸易行业投资月报:海外巡礼系列之一—从ULTA Beauty崛起看美妆专业连锁的运营之道	2019-03-31
商贸行业投资月报——海外高端品牌观察:2018年高端消费复苏延续,中国区、数字化、免税店是关键词	2019-03-04