2017-商业贸易行业：海外巡礼系列之无印良品：合理低价背后的精耕细作_25页-2mb

文档总结

核心内容

本文档为一份广发证券发布的行业研究报告，主要围绕商业贸易行业，尤其是电商和生鲜产业链，以及日本生活方式品牌无印良品（MUJI）的运营策略进行分析。报告强调了行业基本面的复苏趋势，提出关注绩优股，布局下半年电商旺季的月度观点，并推荐了多家公司作为投资标的。

主要观点

• 行业整体表现：商贸零售行业今年以来整体下跌12%，表现弱于沪深300指数（+12.5%），位于申万28个一级行业后1/3。
• 消费复苏趋势：上半年社零增速达到10.4%，其中6月增速达11%，创18个月新高。网购保持高增长（1H17 yoy +28.6%），占比提升至13.8%。实体业态如专卖店、便利店同步回暖。
• 品类表现：黄金珠宝、化妆品等可选消费增速领先，结构化消费复苏延续。
• 投资建议：推荐关注电商产业链中的南极电商，以及生鲜产业链中的永辉超市。同时，建议关注苏宁云商、天虹股份、老凤祥、上海家化等公司。
• 无印良品成功因素：其“删繁就简、合理低价”的理念和在产品设计、供应链把控、门店运营等方面的精耕细作是其成功的关键。
• 运营策略：无印良品通过标准化开店手册、精细化费用管控（如“30%委员会”）和自主研发信息系统实现高效运营。
• 供应链优化：无印良品通过设立物流中心、全球采购体系等手段降低物流费用率，提升运营效率。

关键信息

一、月度观点

• 关注绩优股：在中报季，建议关注业绩优异、估值合理的龙头公司。
• 布局电商旺季：随着电商发展，关注电商产业链的投资机会。
• 推荐组合：南极电商、苏宁云商、天虹股份、老凤祥、永辉超市、上海家化。

二、行业数据

• 社零总额：17年6月社零总额29808亿元，同比名义增长11.0%。
• 分品类增长：化妆品、通讯器材等品类增速较高，食品饮料、服装鞋帽等增速相对平稳。
• 数据来源：WIND、国家统计局、中华商业商业信息中心、广发证券发展研究中心。

三、无印良品分析

（一）无印良品成长史

• 创立背景：1980年推出，20世纪90年代日本经济泡沫破裂后迅速发展。
• 发展历程：分为快速扩张、运营调整和金融危机后全球扩张三大阶段。
• 市场表现：截至FY2017财年，无印良品全球门店达821家，覆盖29个国家和地区，年收入3325.8亿日元，净利润258.3亿日元。

（二）无印良品成功之道

• 产品理念：强调性价比、简约设计和实用性，满足消费者对高品质生活的追求。
• 产品开发：通过用户反馈与互动，实现“BwithC”模式，增强用户参与感。
• 门店运营：细分生活领域，打造场景式消费体验，如MUJI TO GO、MUJI Diner等。
• 供应链管理：自主研发信息系统，设立物流中心，实现全球调配体系，降低物流费用率。
• 费用管控：通过“30%委员会”严格控制运营成本，提高效率。

四、行业重大资讯

• 电商巨头发展：阿里、苏宁、腾讯首次登上2017世界500强榜单。
• 无人零售：阿里巴巴推出“淘咖啡”，引发广泛关注。
• 行业动态：亚马逊申请食材外卖商标，导致Blue Apron股价暴跌。
• 并购与合作：南极电商通过并购获得证监会无条件通过，百草味与阿里巴巴零售通合作，拓展线下市场。
• 市场趋势：预计2017年中国本地生活服务O2O市场规模接近1万亿元，亲子经济成为新风口。

风险提示

• 行业中报业绩低于预期
• 终端需求下行走弱
• 线上分流实体消费

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘10%以上
• 持有：预期未来12个月内股价相对大盘变动幅度介于-10%～+10%
• 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘10%以上

研究团队

• 洪涛：首席分析师，浙江大学金融学硕士，2010年开始从事商贸零售行业研究。
• 叶群：分析师，上海财经大学经济学硕士，2014年进入证券行业。
• 林伟强：研究助理，上海财经大学金融硕士，2015年进入广发证券发展研究中心。
• 黄靖凯：研究助理，上海复旦大学经济学硕士，2017年加入广发证券发展研究中心。

联系方式

• 分析师：洪涛，联系方式：021-60750633，邮箱：hongtao@gf.com.cn
• 联系人：林伟强，联系方式：021-60750607，邮箱：linweiqiang@gf.com.cn
• 地址：广州市天河区林和西路9号耀中广场A座1401，深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦31层，北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层，上海浦东新区世纪大道8号国金中心一期16层。