20170801-广发证券-商业贸易行业：海外巡礼系列之无印良品：合理低价背后的精耕细作_25页_2mb

文档内容总结

核心内容

本报告主要围绕商贸零售行业的市场表现、行业数据、投资观点以及无印良品的商业模式与成功经验展开分析，旨在为投资者提供行业洞察与投资建议。

行业概况

• 市场表现：商贸零售行业今年以来（截至2017年7月28日）整体下跌12%，表现弱于沪深300指数（+12.5%），位于申万28个一级行业后1/3。
• 社零数据：上半年社零增速达到10.4%，6月增速为11%，创18个月新高。网购持续高增长（1H17 yoy +28.6%，占比提升至13.8%），实体业态如专卖店（yoy +8.6%）、便利店（yoy +7.2%）同步回暖。
• 品类表现：黄金珠宝、化妆品等可选消费增速领先，结构化消费复苏延续。

投资观点

• 中报季关注绩优股：建议关注业绩优异、估值合理的龙头企业，尤其是具有强运营能力的公司，资源将向头部聚集，提升行业集中度。
• 推荐组合：八月推荐组合包括南极电商、苏宁云商、天虹股份、老凤祥、永辉超市、上海家化。
• 电商与生鲜产业链：长期看好电商产业链（如阿里、京东等巨头）和生鲜产业链（如永辉超市）的投资机会，认为其具备持续增长潜力。

主要观点

无印良品的商业模式

• 理念与市场定位：无印良品（MUJI）以“删繁就简、合理低价”为核心理念，契合消费者对性价比和实用性的追求，成为日本泡沫经济后的一股“清流”。
• 产品开发与设计：产品设计贴近生活细节，注重实用性与舒适度，通过“全球·无印”与“发现·无印”两个主题事业部，实现产品差异化和全球扩张。
• 门店运营：通过“30%委员会”严格控制运营成本，提升门店运营效率；同时，采用标准化选址流程，提升开店成功率。

供应链与信息系统

• 供应链优化：无印良品通过设立物流中心、建立全球采购体系（如MGS），实现从“通过型”向“储备型”转型，提升物流效率并降低费用。
• 信息系统建设：公司自主研发信息系统，实现产品开发、生产、销售的全流程管理，提高运营效率。

关键信息

行业数据

• 社零总额：2017年6月社零总额为29808亿元，同比增长11%。
• 分品类表现：
  • 食品饮料烟酒：同比增速10.3%
  • 服装鞋帽：同比增速7.3%
  • 化妆品：同比增速17.0%
  • 金银珠宝：同比增速6.3%
  • 家电：同比增速13.3%
  • 文化办公：同比增速16.4%
  • 家具：同比增速14.8%
  • 通讯器材：同比增速18.5%

无印良品发展历史

• 成立与扩张：无印良品于1980年推出，1989年独立运营，2000年登陆东京证券交易所。
• 发展阶段：
  • 快速扩张阶段（1996-2000）：营收复合增速达21.5%，净利润复合增速达37.4%。
  • 运营调整阶段（2000-2005）：通过标准化选址和“30%委员会”优化运营。
  • 全球扩张阶段（2005-2017）：截至FY2017，无印良品全球门店达821家，覆盖29个国家和地区，年收入达3325.8亿日元，净利润258.3亿日元。

门店运营策略

• 标准化选址：根据市场环境、商业设施、店铺环境、竞争状况等25个核心指标进行打分，仅B级以上门店可开设。
• 费用管控：通过“30%委员会”将费用压缩在30%以下，有效降低运营成本。
• 场景化体验：通过细分生活领域（如通勤、旅游、饮食等），打造主题门店，传递生活理念。

风险提示

• 行业中报业绩低于预期
• 终端需求走弱
• 线上分流实体消费

相关研究

• 《商业贸易行业:无人便利店成风口?供应链能力支持是核心!》（2017-07-10）
• 《商业贸易行业:海外巡礼系列之Blue Apron——净菜配送,生鲜电商突围的差异化之路》（2017-07-02）
• 《商业贸易行业:关注白马龙头和真成长公司的估值切换》（2017-06-26）

投资评级说明

• 行业评级：买入（预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上）
• 公司评级：
  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上
  • 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%
  • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上

联系信息

• 分析师：洪涛（S0260514050005）
• 联系方式：021-60750633，hongtao@gf.com.cn
• 联系人：林伟强（021-60750607），linweiqiang@gf.com.cn

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