20160704-广发证券-商业贸易行业：海外巡礼系列之Pandora：珠宝遇上快时尚，打开无穷魅力魔盒_31页_2mb

报告摘要

文档内容总结

核心内容

本报告主要分析了商业贸易行业在2016年6月的市场表现，并聚焦于潘多拉（Pandora）这一快时尚珠宝品牌，探讨其成功经验与财务表现。同时，报告也提到了珀莱雅、友阿股份、保利文化、匡时国际等公司的调研情况及行业动态。

主要观点

1. 行情回顾与7月观点

6月整体市场平淡：沪深300指数下跌0.5%，商贸板块上涨0.4%，涨幅居后1/3。
黄金珠宝板块表现突出：受英国脱欧影响，国际金价上涨，黄金珠宝板块涨幅达3.6%，其中秋林集团、明牌珠宝等个股涨幅显著。
传统零售企业面临挑战：多数上市零售企业以传统业态为主，缺乏外延扩张，依赖物业价值重估和效率提升。
7月投资建议：建议寻找细分领域的白马股和靠谱转型标的，如赫美集团、摩登大道、南极电商、友阿股份、华联股份等。
关注上游资源股：黄金行情中，建议多关注上游资源股，下游黄金珠宝零售商需等待销售数据反转。

2. 潘多拉的成功之道

高频推新+拆分销售：潘多拉一年7次新品发布会，产品拆分销售降低消费门槛，刺激重复消费。
DIY搭配+主题设计：产品种类丰富，消费者可DIY设计手链，讲述“专属于你的浪漫故事”。
垂直产业链整合：潘多拉在泰国自建工厂，控制供应链，提升产品和消费体验。
品牌大店策略：重点发展概念旗舰店，增强消费者体验。

3. 财务表现

高毛利率：2015年毛利率达72.9%，远超蒂凡尼的60.7%。
低费用率：2015年销售+管理费用率36.9%，低于蒂凡尼的42.2%。
高ROE：2015年ROE高达55.8%，远超蒂凡尼的16.1%。
估值中枢：长期估值中枢为25-30XPE或5-7XPS。

关键信息

行情数据

板块表现：6月贸易Ⅱ板块上涨3.6%，一般零售上涨2.2%，商业物业经营下跌1.8%，专业零售下跌3.8%。
涨幅前十名：大连友谊（+24.34%）、秋林集团（+23.62%）、明牌珠宝（+19.48%）等。
涨幅后十名：宏图高科（-30.96%）、快乐购（-7.70%）、商业城（-7.66%）等。

潘多拉发展简史

成立于1982年，2000年推出Moments系列，开创串饰手链概念。
2010年在丹麦上市，2012年推出Pandora Essence系列，重新聚焦快时尚珠宝。
2015年营收/净利润分别达167.4亿/36.7亿丹麦克朗，12-15年复合增速分别为36%/45.1%。
全球门店覆盖6大洲、100多个国家和地区，品牌店占比达92%。

潘多拉产品特点

产品拆分：手链与串珠拆分销售，降低消费门槛。
DIY设计：串珠可自由组合，提供个性化购物体验。
主题设计：7次新品发布会，各有不同主题，丰富产品线。
专利技术：内置接口和间隔环设计，提升DIY体验。

潘多拉营销与渠道策略

营销投入：营销投入稳步增长，主要通过网络和电视等强互动渠道。
线上互动平台：2015年线上互动平台迅速成长，提供虚拟DIY和傻瓜式礼品方案。
渠道整合：收购区域代权，加强终端门店的控制，减少对区域代理的依赖。

行业重大资讯

中国快速消费品市场增速放缓：2015年销售额增速为3.5%，为五年最低。
电视购物市场增长：2015年销售额同比增长13%，预计2016年增长15%。
电商与O2O探索：友阿股份通过微店、电商等方式与线下互动，目前处于探索阶段。
珀莱雅IPO计划：拟募资11.82亿元，用于品牌建设、产品设计与生产效率提升。
拍卖行业复苏迹象：2015年市场成交额回落至300亿，但呈现集中趋势，保利拍卖表现稳健。
匡时国际差异化竞争：专注于书法专场和文化推广，提升拍品影响力。
艺术品市场周期性：存在5年上升期和5年调整期，未来有望向寡头集中。

风险提示

终端消费下行：可能影响零售企业业绩。
业绩大幅下滑：存在业绩不及预期的风险。

投资评级说明

买入：预期未来12个月内股价强于大盘10%以上。
持有：预期未来12个月内股价变动介于-10%～+10%。
卖出：预期未来12个月内股价弱于大盘10%以上。

联系方式

分析师：洪涛，S0260514050005
联系人：林伟强，021-60750607
邮箱：linweiqiang@gf.com.cn
地址：广州市天河区林和西路9号耀中广场A座1401
邮政编码：510620

总结

本报告聚焦于商业贸易行业的市场表现与投资机会，特别是潘多拉的成功经验与财务表现，为投资者提供了深入的分析与建议。同时，报告也涵盖了行业内其他公司如珀莱雅、友阿股份、保利文化、匡时国际的调研内容，以及相关的行业动态与投资评级信息。整体来看，报告强调了细分领域白马股与转型标的的重要性，并建议关注黄金上游资源股与快时尚珠宝品牌的长期价值。

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