20170801-广发证券-商业贸易行业_海外巡礼系列之无印良品_合理低价背后的精耕细作_24页_1mb

商业贸易行业总结

核心内容

商业贸易行业在2017年7月28日收盘时整体下跌12%，表现弱于沪深300指数（+12.5%），处于申万28个一级行业后1/3。但行业基本面数据显示，上半年社会消费品零售总额（社零）增速达到10.4%，其中6月增速达到11%，创18个月新高。网购持续高增长（1H17年同比+28.6%，占比提升至13.8%），同时专卖店（+8.6%）、便利店（+7.2%）等实体业态也同步回暖。可选消费如黄金珠宝（+6.3%）、化妆品（+17%）表现尤为突出，结构化消费复苏趋势延续。

主要观点

1. 关注绩优股，布局电商旺季

   • 8月中报披露季，业绩优异、估值合理的龙头公司值得关注。
   • 行业红利褪去后，强运营能力的公司将脱颖而出，资源向头部公司聚集，推动行业集中度提升。
   • 长期看好电商产业链，重点推荐南极电商，关注开润股份。
   • 生鲜产业链也值得关注，随着80/90后中产女性成为家庭主导者，生鲜迎来场景与品质双升级，重点推荐永辉超市。

2. 推荐组合

   • 八月推荐组合：南极电商、苏宁云商、天虹股份、老凤祥、永辉超市、上海家化。

3. 无印良品案例分析

   • 无印良品凭借“合理低价”理念和精耕细作的运营模式，成为全球知名的生活方式品牌。
   • 公司发展分为三个阶段：快速扩张、运营调整、全球扩张。
   • 前端运营注重产品理念与时俱进，通过“生活研究所”与用户互动，推动产品创新。
   • 后端运营强调供应链建设和信息系统管理，通过设立物流中心和优化流程，实现成本控制与效率提升。

关键信息

无印良品发展历程

• 创立于1980年，1989年从西友集团独立。
• 2000年登陆东京证券交易所。
• 2005年启动新一轮扩张，同年在上海开设中国内地首家门店。
• 截至FY2017财年，全球门店数达821家，覆盖29个国家和地区，年收入3325.8亿日元，净利润258.3亿日元。

产品与运营策略

• 产品理念：删繁就简、注重实用性与性价比。
• 产品开发：通过“生活研究所”收集用户反馈，推动产品创新。
• 门店运营：采用“30%委员会”严格管控费用，提升运营效率。
• 供应链优化：设立物流中心，实现产地直销和全球调配，降低物流费用率。

精耕细作表现

• 通过标准化开店手册提升开店成功率。
• 自主研发信息系统，实现各部门高效协同。
• 物流费用率由FY2011的4.5%下降至FY2016的4%，显著优化成本结构。

行业重大资讯

1. 电商巨头崛起

   • 阿里、苏宁、腾讯首次登上2017世界500强榜单。
   • 亚马逊申请食材外卖商标，导致Blue Apron股价暴跌逾10%。
   • “淘咖啡”无人零售店在杭州亮相，融合多项前沿技术。

2. 行业动态

   • 南极电商并购事项获证监会无条件通过。
   • 百草味与阿里巴巴零售通合作，向线下渗透。
   • Flowerplus完成数亿元融资，切入商务场景。
   • 宝洁销售额连续13个季度下滑，或将面临代理权之争。
   • Target上调二季度业绩预期，股价大涨。

风险提示

1. 行业中报业绩低于预期。
2. 终端需求走弱。
3. 线上分流实体消费。

投资评级说明

• 行业投资评级

  • 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘10%以上。
  • 持有：预期未来12个月内股价变动介于-10%至+10%。
  • 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘10%以上。

• 公司投资评级

  • 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。
  • 谨慎增持：预期未来12个月内股价表现强于大盘5%~15%。
  • 持有：预期未来12个月内股价变动介于-5%至+5%。
  • 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘5%以上。

分析师信息

• 洪涛：首席分析师，浙江大学金融学硕士，2010年开始从事商贸零售行业研究，2014年加入广发证券发展研究中心，2016年获得多项分析师奖项。
• 叶群：分析师，上海财经大学经济学硕士，2014年进入证券行业，2016年加入广发证券发展研究中心。
• 林伟强：研究助理，上海财经大学金融硕士，2015年进入广发证券发展研究中心。
• 黄靖凯：研究助理，上海复旦大学经济学硕士，2017年加入广发证券发展研究中心。

联系方式

• 广州市：广州市天河区林和西路9号耀中广场A座1401，邮政编码510620。
• 深圳市：深圳福田区益田路6001号太平金融大厦31层，邮政编码518000。
• 北京市：北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层，邮政编码100045。
• 上海市：上海浦东新区世纪大道8号国金中心一期16层，邮政编码200120。
• 客服邮箱：gf fy@gf.com.cn
• 服务热线：021-60750633（洪涛）
  021-60750607（林伟强）