商业贸易行业投资策略月报：海外巡礼之Chewy，产品俱全+自动补货，全民铲屎时代的宠物电商-20190929-广发证券-24页_2mb

商业贸易行业总结

核心内容

Chewy 是一家美国宠物电商平台，成立于2011年，现已发展为全美最大的宠物电商。其核心竞争力在于提供丰富的产品线、专业服务和优质的用户体验。FY2018年，Chewy 营收达35.3亿美元，同比增长68%，尽管净亏损2.7亿美元，但亏损同比收窄。FY1Q19年，其活跃买家达1132万，老用户复购订单占比约90%。

Chewy 的成功主要得益于以下三方面：

1. 宠物市场线上化趋势明显：美国宠物市场整体规模庞大，2018年约720亿美元，线上渗透率由2015年的1.2%迅速提升至2018年的16%。宠物消费具备较强的抗周期性，是刚需消费。

2. 专业性与差异化：Chewy 提供超过1600个品牌、4.5万SKU，覆盖宠物日常所需全品类商品。其自有品牌发展迅速，如Frisco、American Journey等。此外，公司还提供宠物医疗、训练等增值服务，增强用户粘性。

3. 自动补货服务提升用户体验：Chewy 推出的自动补货服务（Autoship）为用户节省重复购买麻烦，提升复购率，成为增长的重要引擎。该服务占总营收的66%，用户平均订单价格比普通订单高6%。

主要观点

• 宠物电商未来可期：宠物市场消费快速线上化，Chewy 通过专业性和用户体验占据市场主导地位，市场份额达44%。
• 电商红利持续：10月为三季报披露期，也是估值切换的关键节点。电商仍是红利赛道，具备孵化成长股的潜力。
• 投资策略建议：推荐低估值高成长品种，如南极电商、老凤祥、周大生、永辉超市、红旗连锁等。同时关注具备高成长预期的化妆品品牌如珀莱雅、丸美股份、上海家化。

关键信息

电商行业表现

• 9月SW商业贸易指数下跌0.61%，跑输沪深300指数2.1个百分点。
• 8月社零同比增长7.5%，汽车拖累整体增速，而化妆品和电商表现较好。
• 电商渗透率维持在19.4%，其中“吃穿用”增速分别为17.7%、19.7%和20.2%。

行业趋势

• 宠物消费抗周期性强：即使在经济衰退期间，宠物消费仍保持稳定增长。
• 商超板块复苏：1H19商超收入增速为10.2%，盈利能力逐步改善。
• 珠宝行业承压但龙头扩张：尽管整体景气度不高，但老凤祥、周大生等龙头公司仍保持增长。

投资建议

• 重点推荐具备电商红利的公司，如永辉超市、南极电商、老凤祥等。
• 关注化妆品行业中的国货品牌，如珀莱雅、丸美股份、上海家化。
• 导购平台中，关注内容型平台（如值得买）和自建电商型平台（如小红书、蘑菇街）。

风险提示

1. 宏观经济下行可能抑制终端消费需求；
2. 传统企业面临资金、人才和技术瓶颈；
3. 电商持续分流线下零售，对实体行业造成压力；
4. 电商集中度提升，线上竞争加剧；
5. 新业态可能分流现有公司业绩。

估值与财务分析

月度投资策略

10月为三季报披露期，建议围绕估值切换进行投资布局，优先选择低估值高成长和合理估值稳增长的品种。重点推荐：

• 高景气度的电商产业链，如享受阿里综合大店红利的品牌；
• 快速扩张的超市及珠宝龙头。

相关研究

• The RealReal：通过信任机制与高效运营开拓二手奢侈品市场；
• Revolve：科技与KOL驱动的时尚电商；
• 永旺：通过并购整合形成商业帝国。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2019-09-29