海外巡礼之Shopify——私域流量变现的_卖铲人__28页_2mb

商业贸易行业总结

核心内容概述

本报告主要围绕Shopify的商业模式、国际化战略、盈利路径及国内对标企业，同时结合六月投资策略、行业数据和重点个股分析，分析当前消费行业发展趋势及投资建议。

主要观点与关键信息

Shopify：私域流量变现的“卖铲人”

• 公司背景：Shopify是一家加拿大云服务公司，为中小型企业提供全渠道云端商务平台及增值服务，服务覆盖175个国家，2018年平台GMV达411亿美元，营业收入10.7亿美元。
• SaaS服务优势：
  1. 建站、运营成本显著低于自建，降低中小卖家的资金和技术门槛。
  2. 统一后台管理全渠道销售，提高运营效率。
• 盈利路径：
  • 双边网络效应：通过引入第三方开发者，形成分散的卖家与平台应用的协同效应，增强平台粘性与成本壁垒。
  • 提价与规模效应：适度提价+规模效应摊薄成本+费用优化，具备清晰的盈利路径。
• 财务表现：
  • 2018年营收同比增长59.4%，月度账单留存率超100%，MRR增长37.0%。
  • 仍处于亏损，但现金流健康，2018年净亏损6455.3万美元，经营性现金流为932.4万美元。
  • 2018年整体货币化率为2.6%，订阅服务与商家解决方案的毛利率分别达78.3%和38.2%，呈现上升趋势。

国内对标：微盟&有赞

• 商业模式：微盟与有赞与Shopify类似，为中小电商卖家提供SaaS服务。
• 发展现状：
  • 微盟2018年客户流失率为26.8%，有赞2018年SaaS服务收入为2.8亿元。
  • 两者面临更高的市场竞争压力，需持续优化商业模式。

六月投资策略：防御为主，成长与确定性并重

• 行业估值修复：行业进入中后期，建议采用防御策略。
• 投资方向：
  • 成长性：电商仍为增速最快的细分业态，受益于低线级用户渗透、高性价比品牌马太效应及存量用户连带消费。
  • 确定性：食品价格上涨推动CPI上涨，带动超市同店增速提升，建议关注具备外延扩张能力的永辉超市。
• 推荐个股：南极电商、永辉超市、珀莱雅、苏宁易购、周大生。

行业数据：4月社零增速放缓，电商渗透率持续提升

• 4月社零数据：
  • 社零总额同比增长7.2%，增速创2004年以来新低。
  • 电商零售额同比增长25.0%，渗透率提升至18.6%。
  • 分品类表现：
    • 必需品增速稳中有降，如食品粮油、日用品等。
    • 可选消费疲软，如化妆品、服装鞋帽等。
• 电商增长驱动因素：
  • 下沉市场用户增长。
  • 品质升级带动人均消费提升。
  • 内容化改版增强消费粘性。

重点个股分析

珀莱雅

• 公司定位：大众化妆品品牌，聚焦二到五线城市。
• 增长策略：
  • 借助日化专营店与电商双渠道红利。
  • 重建电商团队，实现线上高增长。
• 财务预测：
  • 19-21年归母净利润分别为3.9亿、5.1亿、6.5亿元，复合增速31.4%。
  • 首次覆盖给予“买入”评级，合理价值68.25元/股。

爱婴室

• 公司定位：母婴零售公司，专注门店精细化运营。
• 增长策略：
  • 加速外延扩张，已覆盖华东、西南、珠三角。
• 财务预测：
  • 2019-2021年总营收分别为26.4/32.2/38.7亿元，净利润分别为1.48/1.81/2.17亿元。
  • 首次覆盖给予“买入”评级，合理价值44.4元/股。

阿里巴巴

• FY4Q19业绩：
  • 全年营收同比增长50.6%至3768亿元，归母净利润同比增长37.0%至876.4亿元。
  • FY4Q19营收同比增长51%至935亿元。
• 发展趋势：
  • 下沉市场与品质升级并行，推动用户扩容与人均消费增长。
  • 新零售和本地生活业务稳步推进，预计FY20年货币化率保持稳定。
• 投资建议：
  • 预计FY20-FY22收入分别为5156/6874/8863亿元，Non-GAAP净利润分别为1216/1687/2295亿元。
  • 合理价值225美元/ADS，维持“买入”评级。

京东

• 1Q19业绩：
  • 收入同比增长20.9%至1210.8亿元，Non-GAAP净利润32.9亿元。
  • 1Q19年活跃用户达3.11亿，ARPU同比增长17.5%。
• 发展趋势：
  • 物流业务毛利率改善明显，物流服务收入同比增长91.4%。
  • 费用控制有效改善盈利能力，预计19-21年收入分别为5531/6460/7372亿元，归母净利润分别为63.0/54.8/87.5亿元。
  • 合理价值37.7美元/ADS，“买入”评级。

黄金珠宝行业

• 行业景气度：行业触底，龙头公司逆势扩张。
• 趋势性亮点：
  • 龙头公司加速门店扩张，渗透低线级市场。
  • 品类结构向非素优化，设计和工艺要求提升。
• 财务表现：
  • 2018年7家珠宝公司营收增速10.6%，毛利率同比提升0.43pp至23.31%。
  • 周大生和老凤祥ROE分别为22.02%和20.42%，维持较高水平。
• 投资建议：关注龙头公司逆势扩张，合理价值待进一步分析。

风险提示

• 宏观经济下行：影响终端消费需求，可选消费景气度持续下行。
• 资金、人才与技术瓶颈：制约传统企业的变革。
• 人工与租金成本上涨：加剧实体零售压力。
• 电商集中度提升：线上竞争加剧。
• 新业态分流：资本推动的新业态可能冲击现有公司业绩。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。

总结

Shopify通过SaaS服务赋能中小商户，实现私域流量与公域流量的双渠道布局，具备清晰的盈利路径。国内对标微盟、有赞亦受益于电商增长红利，但面临更大的竞争压力。六月投资策略以防御为主，推荐低估值成长股与受益CPI上涨的超市板块，如永辉超市。重点个股如珀莱雅、爱婴室、阿里巴巴、京东、周大生等均展现出较强的增长潜力，值得重点关注。