20180825-长城证券-华策影视-300133.SZ-公司动态点评_18H1营收稳步提升_多部大剧有望年内确认_7页_1mb

华策影视2018年半年报分析总结

核心内容

华策影视（300133）2018年上半年实现营业收入21.87亿元，同比增长24.89%；归属于母公司股东的净利润2.89亿元，同比增长5.28%；扣非后净利润2.63亿元，同比增长16.81%。基本每股收益为0.16元。公司上半年在内容制作、电影发行、综艺制作及艺人经纪方面均取得显著进展，展现出较强的业务拓展能力。

主要观点

1. 财务表现

   • 营业收入及营业成本均同比增长，毛利率提升6.72个百分点至31.76%。
   • 应收账款增长5%至42.28亿元，预收账款大幅增长124%至13.93亿元，显示市场对公司内容的认可。
   • 净利率同比下降2.45个百分点至13.21%，主要因资产减值损失和期间费用占比上升。
   • 扣非后净利率同比增速达16.81%，远高于归母净利率增速。

2. 业务进展

   • 上半年完成5部全网剧取证，开机6部，首播7部，题材多样，涵盖校园、都市、职场、励志、武侠、悬疑等。
   • 《谈判官》《老男孩》等剧集进入卫视黄金档，表现优异。
   • 公司参与投资发行4部电影，累计票房达9.16亿元。
   • 投资制作2个上星综艺项目，分别在浙江卫视、东方卫视播出。
   • 上半年新签约艺人4名，实现收入1.27亿元。

3. 未来计划

   • 下半年计划开播13部全网剧及上映多部电影，其中《橙红年代》《宸汐缘》《完美关系》等剧目体量较大，有望推动收入增长。
   • 公司存货较期初及去年同期分别下降7%和12%，为24.6亿元，显示良好的资产周转能力。

4. 激励计划

   • 第二期股权激励计划首次授予部分第一个行权/解锁期条件已满足，激励对象可行权股票期权3,911,960份，可解锁限制性股票8,979,280股。
   • 公司实际控制人之女傅斌星通过大宗交易受让公司2015年员工持股计划全部股票，成交均价10.20元/股。

关键信息

• 盈利预测：预计2018-2020年营业收入分别为66.46亿元、82.55亿元、100.55亿元，净利润分别为7.82亿元、9.87亿元、12.50亿元，对应PE分别为20.67X、16.38X、12.93X。
• 财务指标：
  • 毛利率持续回升至31.76%。
  • 销售费用率、管理费用率及财务费用率分别为7.90%、6.64%、1.67%。
  • 营运资本减少，经营活动现金流净额为-1.94亿元，但较去年同期有所改善。
• 行业地位：公司作为影视剧内容制作行业龙头，受益于行业集中度提升，同时在优化业务结构以匹配市场需求。
• 风险提示：影视剧监管政策变动及个别项目收入不及预期。

投资建议

公司维持“推荐”投资评级，预计未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间。公司业务布局全面，内容质量提升，具备较强的增长潜力。

财务摘要

估值分析

• PE：当前PE为20.67倍，预计未来三年逐步下降至12.93倍。
• PEG：当前PEG为1.20，预计未来三年进一步下降至0.49。
• ROIC/WACC：从0.73逐步提升至1.15，显示公司盈利能力增强。

公司动态

• 公司上半年已确认收入的主要剧目包括《天盛长歌》《为了你，我愿意热爱整个世界》《盛唐幻夜》《创业时代》和《最亲爱的你》。
• 下半年计划开播的全网剧包括《我的莫格利男孩》《一代军师》《你是我的城池营垒》等，电影及综艺项目亦有多个在计划中。

结论

华策影视在2018年上半年表现稳健，内容制作能力持续增强，业务布局全面，具备较强的市场竞争力和增长潜力。公司未来有望受益于行业集中度提升及头部内容价格上升，维持“推荐”投资评级。