20140304-天风证券-牧原股份-002714.SZ-最理想生猪养殖标的_行情低迷凸显成本优势_16页_1mb

公司深度报告总结

核心内容

牧原股份是一家我国较大的自育自繁自养一体化生猪养殖企业，拥有完整的生猪产业链，包括饲料加工、生猪育种、种猪扩繁和商品猪饲养。公司具备显著的成本控制能力、食品安全保障机制以及业务结构的纯粹性，使其在生猪养殖行业中具有较强竞争力。

主要观点

• 一体化产业链优势：牧原股份通过自育自繁自养模式，实现了从饲料到商品猪的全过程控制，保障了食品安全，并通过严格的质量追溯体系提升了整体生产效率。
• 成本优势：公司凭借高效的养殖技术、先进的自动化设备、科学的饲料配方以及优质的种猪育种，显著降低了生产成本。
• 行业前景广阔：我国生猪市场规模庞大，预计达到1.15-1.38万亿元，行业集中度提升，规模化养殖比例逐年上升，未来市场空间广阔。
• 盈利预测：预计2014-2016年公司销售收入分别为26.58亿元、34.55亿元、43.19亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为4.09亿元、6.08亿元、7.47亿元，EPS分别为1.69元、2.51元、3.09元，体现出公司稳健成长的特征。
• 长期买入评级：基于公司业内领先的成本控制能力和稳健成长特征，给予长期买入评级。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1992年
• 业务结构：自育自繁自养一体化，全部生猪自养，业务结构纯粹。
• 2013年上半年：
  • 营业收入：7.49亿元
  • 出栏生猪：50.53万头
  • 商品猪占比：96.1%
  • 种猪占比：2.11%
  • 仔猪占比：1.76%

业务结构与销售渠道

• 销售渠道：
  • 商品猪：主要通过猪贩子、屠宰加工企业、零售等渠道销售。
  • 种猪：主要面向规模化养殖企业和养殖户。
  • 仔猪：主要面向散养户。
• 销售区域：
  • 商品猪：河南、湖北、上海、广东、北京等。
  • 种猪：主要在天津、河南、陕西。
  • 仔猪：主要集中在河南。

生猪养殖能力

• 2013年上半年，公司拥有4个全资子公司和1个参股公司，年出栏生猪能力达195万头。
• 邓州牧原：规划建设200万头养殖基地，截至2013年6月30日，已形成年出栏约25万头的生产能力。
• 卧龙牧原：规划建设150万头养殖基地，截至2013年6月30日，已形成年出栏约40万头的生产能力。
• 内乡县：拥有1个饲料厂和21个养殖场，形成年出栏约130万头的生产能力。

产能规划

• 中期规划：公司规划480万头产能，足以支撑未来出栏量的稳健增长。
• 募投项目：投资于邓州牧原年出栏80万头生猪产业化项目，预计项目达产后年实现销售收入10.0276亿元，年利润总额为1.61亿元，投资税后财务内部收益率为30%，投资回收期为4.8年（含建设期1年）。

财务预测

• 2014-2016年：
  • 生猪出栏量：156万头、195万头、250万头
  • 销售收入：26.58亿元、34.55亿元、43.19亿元，分别同比增长30%、30%、25%
  • 归属于上市公司股东的净利润：4.09亿元、6.08亿元、7.47亿元，分别同比增长35%、49%、23%
  • EPS：1.69元、2.51元、3.09元

财务指标

• 资产负债表：
  • 2013年资产总计：3234.54亿元
  • 2014E负债合计：1786.51亿元
  • 2015E股东权益：2913.95亿元
  • 2016E股东权益：3539.59亿元
• 利润表：
  • 2013年归属母公司净利润：303.83亿元
  • 2014E归属母公司净利润：408.98亿元
  • 2015E归属母公司净利润：607.83亿元
  • 2016E归属母公司净利润：747.20亿元
• 现金流量表：
  • 2013年经营活动现金流：24.21亿元
  • 2014E经营活动现金流：310.57亿元
  • 2015E经营活动现金流：679.45亿元
  • 2016E经营活动现金流：735.41亿元

关键财务比率

• 毛利率：2013年为19.82%，2014E为19.00%，2015E为20.55%，2016E为20.00%
• 净利率：2013年为14.86%，2014E为15.39%，2015E为17.59%
• ROE：2013年为24.17%，2014E为17.13%，2015E为20.86%
• ROIC：2013年为13.44%，2014E为11.94%，2015E为14.45%
• P/E：2013年为0.00，2014E为19.53，2015E为13.14，2016E为10.69
• P/B：2013年为0.00，2014E为3.34，2015E为2.74，2016E为2.26
• EV/EBITDA：2013年为3.56，2014E为13.98，2015E为10.24，2016E为8.47

风险提示

• 生猪价格异常低迷，可能导致自繁自养模式长期处于亏损状态。
• 疫情爆发可能造成生猪大面积死亡，影响公司盈利。

重要声明与评级说明

• 评级标准：以报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）涨跌幅相对同期的沪深300指数为基准。
• 股票投资评级：
  • 买入：未来6个月内跑赢沪深300指数15%以上
  • 增持：未来6个月内跑赢沪深300指数5%~15%
  • 中性：未来6个月内与沪深300指数偏离-5%~+5%
  • 减持：未来6个月内跑输沪深300指数5%~15%
  • 卖出：未来6个月内跑输沪深300指数15%以上
• 行业投资评级：
  • 强于大市：未来6个月内跑赢沪深300指数5%以上
  • 同步大市：未来6个月内与沪深300指数偏离-5%~+5%
  • 弱于大市：未来6个月内跑输沪深300指数5%以上

信息披露

• 本报告由天风证券分析师撰写，基于公开信息及独立判断。
• 报告内容不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议。
• 报告内容不得擅自复制、分发或修改，引用需注明出处。

总结

牧原股份凭借一体化产业链、成本优势和业务结构纯粹性，成为生猪养殖行业的理想标的。公司未来产能规划充分支持其持续增长，且在行业规模化趋势下具备良好的发展前景。尽管存在生猪价格低迷和疫情风险，但其稳健的盈利能力和成本控制能力使其具备长期投资价值。基于此，分析师给予长期买入评级。