20140112-中泰证券-牧原股份-002714.SZ-中国生猪全产业链养殖模式典范_18页_971kb

牧原股份（002714.SZ）新股研究报告总结

核心内容概述

牧原股份是中国生猪全产业链养殖模式的典范企业，自1992年成立以来，经过22年的发展，已形成集科研、饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养于一体的完整封闭式生猪产业链。公司具备年繁育及养殖生猪195万头的能力，2013年出栏量位居行业第二。2014年公司计划通过IPO募集资金6.67亿元，用于建设年出栏80万头的生猪产业化项目，预计三年内实现年销售收入10亿元，年利润总额1.6亿元。

主要观点

• 全产业链模式优势：牧原股份采用“自育自繁自养”模式，实现对生猪养殖全过程的控制，从而降低成本并提升效率，形成显著的成本和质量优势。
• 成本控制能力：2013年公司养殖成本为12.3-12.5元/公斤，远低于行业平均水平（14元/公斤），表明公司在饲料配方、养殖技术、精细化管理等方面具有领先优势。
• 行业集中度提升：随着行业规模扩张和集中度提升，牧原股份有望通过产能扩张和产业链延伸，进一步提升市场份额，预计到2015年出栏量将达350万头以上，市场占有率有望提升至0.5%。
• 盈利预测：预计2014年公司净利增长接近60%，2014-2016年销售收入分别为29.8亿元、41.6亿元和47.0亿元，净利润分别为5.87亿元、5.02亿元和5.20亿元，对应摊薄后EPS分别为2.59元、2.21元和2.21元。
• 估值建议：基于相对估值和绝对估值法，给出参考询价区间为42.35元-47.24元，建议申购。

关键信息

公司背景

• 成立时间：1992年
• 业务范围：饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养
• 2013年出栏量：约130万头
• 市场占有率：0.15%，仅次于温氏集团
• 品牌与资质：公司是首批国家生猪核心育种场、国家级星火计划项目证书、国家现代农业产业技术体系生猪产业综合实验站等

成长性分析

• 产能扩张：2009-2013年生猪出栏量复合增长率为30.9%，未来3年复合增长预计达35%以上，2015年有望达到350万头以上。
• 产业链延伸：公司计划进入下游屠宰和肉制品行业，利用原料优势和品牌效应提升盈利增长点。
• 效率与成本控制：公司通过自动化设备、科学管理、高效养殖等手段，实现较低的全程死亡率（平均10.54%）和较高的毛利率。

行业背景

• 行业增长：2000年以来，我国商品猪出栏量年均增长5.3%，猪肉产量年均增长3%。
• 行业集中度：2013年，年出栏50头以上养殖户占比达70%，年出栏500头以上占比近50%，行业集中度显著提升。
• 猪价波动：2014年猪价预计将呈现“√”形走势，预计全年养殖盈利将显著提升，头均盈利有望达到175元/头。

财务预测与估值

• 收入预测：2013-2016年销售收入分别为20.09亿元、29.83亿元、41.28亿元和47.02亿元。
• 利润预测：2013-2016年归属母公司净利润分别为4.87亿元、5.87亿元、5.02亿元和5.20亿元。
• 估值方法：采用DCF模型和相对估值法，得出参考询价区间为42.35元-47.24元，其中绝对估值为42.35元，相对估值为45.09元-47.24元。

风险提示

• 疫病风险：尽管公司建立了完善的疫病防控体系，但若发生疫病或防控体系执行不力，可能导致产量和盈利下降。
• 猪价波动：猪价具有较强的周期性，未来可能因多种因素出现大幅波动。
• 原材料价格波动：饲料成本占比较大，原材料价格波动将对公司盈利产生显著影响。

产业链延伸

• 公司已与龙大食品合资设立龙大牧原公司，进入生猪屠宰领域。
• 未来计划进一步延伸产业链，进入肉制品行业，提升整体盈利能力。

募投项目

• 项目内容：在邓州市新建年出栏80万头的生猪产业化项目，包括2个生猪养殖场、2个饲料厂、以及沼气发电和环境治理工程。
• 经济效益：预计三年内募投项目达产，年实现销售收入10亿元，年利润总额1.6亿元，投资税后内部收益率达30%，投资回收期为4.8年。

总结

牧原股份凭借其高效的养殖模式和完善的质量管控体系，成为国内生猪养殖行业的领军企业。未来3年，公司预计实现年均复合增长35%以上，盈利能力和市场份额将显著提升。随着2014年猪价回升，公司有望迎来周期性高增长。尽管存在疫病、猪价波动和原材料价格波动等风险，但其在成本控制和效率提升方面的优势将有效对冲这些风险。公司目前具备良好的行业口碑和市场前景，建议投资者关注其IPO申购机会。