20150803-财达证券-牧原股份-002714.SZ-最大生猪养殖企业的逆袭_14页_1mb

牧原股份（002714）总结

核心内容

牧原股份（002714）是中国领先的生猪养殖企业之一，具备自育自繁自养一体化的完整产业链，包括饲料加工、生猪育种、种猪扩繁和商品猪饲养。公司以高养殖效率和成本控制能力著称，2015年被评定为“增持”评级，预计未来三年每股收益（EPS）分别为0.46元、0.64元和0.94元。

主要观点

• 行业地位：牧原股份是农业产业化国家重点龙头企业，拥有全国领先的集约化养殖规模和生猪育种能力。
• 行业趋势：生猪养殖行业正在经历反转，猪价上涨和成本下降推动行业盈利改善。
• 业绩表现：尽管一季度亏损，但二季度扭亏为盈，营收达11.2亿元，每股收益0.1元。公司当前养殖完全成本为12.5-12.8元/公斤，头均盈利超过行业平均100-150元/头。
• 成本优势：公司通过一体化养殖模式和现代化猪舍显著降低运营成本，具备较强的盈利能力和市场竞争力。
• 产能扩张：公司通过多个项目扩张，如邓州九龙项目、卧龙项目和内乡项目，提升产能并完善产业链。
• 未来增长：公司未来三年生猪产能将显著提升，预计年复合增长率达20%，盈利增速将稳步上升。

关键信息

项目介绍

• 邓州九龙项目：投资13亿元，建设13个现代化养猪场、年产40万吨饲料加工厂、无害化处理中心等，2015年形成80万头产能。
• 卧龙项目：一期工程已建成，具有73万头产能，二期工程预计2016年底完工。
• 内乡项目：构建完整的生猪产业链，采用自养模式提升产品质量与控制。

行业趋势

• 猪价反转：猪价上涨，饲料成本稳中有降，猪粮比和猪料比均超过历史平均水平，行业状态良好。
• 需求增长：随着农村城镇化推进，猪肉在肉类消费中的占比将持续提升，未来市场空间广阔。
• 散户退出：中小散户退出市场，释放生猪养殖空间，有利于行业集中度提升。

成本与盈利

• 完全成本：公司当前养殖完全成本大致在12.5-12.8元/公斤，显著低于行业平均水平。
• 盈利能力：2016年行业平均盈利达400元/头，公司头均盈利预计超过500元/头，具备较强盈利能力。

投资建议

• 评级：给予“增持”评级，预计2015-2017年EPS分别为0.46元、0.64元和0.94元。
• 风险提示：猪价反转不及预期、公司收购失败、改革政策落实放缓等。

财务分析

财务指标预测（单位：百万）

财务状况

• 资产负债表：总资产预计从2014年的4087.3百万增长至2017年的8383.0百万。
• 负债与权益：负债合计从2014年的2139.0百万增长至2017年的3878.4百万，股东权益从1948.2百万增长至4504.7百万。
• 财务指标：ROE从4.1%提升至10.0%，净负债/权益从73.5%上升至88.2%，流动比率从0.9提升至2.1。

估值与操作建议

• 估值模型：采用保守方式对2015年业绩进行估值，预计盈利在8000万左右。
• 操作建议：公司盈利拐点已确立，未来三年增长潜力大，建议投资者增持。

其他信息

• 评级定义：增持评级表示未来6个月内股价相对强于上证指数在5%—15%之间。
• 免责条款：本报告基于公开资料和研究分析，不构成投资建议，不承担法律责任。
• 联系方式：财达证券有限责任公司，地址：石家庄市桥西区自强路35号庄家金融大厦25层，电话：0311-66006330。