20230825-东兴证券-牧原股份-002714.SZ-公司经营稳健_成本优势持续夯实_5页

报告摘要

牧原股份（002714）总结

核心内容

牧原股份（002714）作为我国最大的自育自繁自养一体化生猪养殖企业之一，其2023年半年报显示公司经营稳健，尽管受猪价低迷影响，上半年仍实现大幅减亏。公司未来盈利有望随着猪价回升而改善，且产业链匹配度持续提升，管理优势和成本控制能力显著增强。

主要观点

业绩表现：2023年半年报显示，公司实现营收518.69亿元，同比增长17.17%；归母净利润-27.79亿元，同比减亏58.42%，表明公司盈利能力有所恢复。
生猪出栏：2023年上半年销售生猪3026.5万头，其中商品猪2907.7万头，同比小幅下降3.24%。全年预计出栏6500-7100万头，维持稳健增长。
猪价与成本：2023年H1商品猪销售均价为14-15元/公斤，虽低于完全成本，但行业均价已上涨至17元/公斤以上，预计下半年盈利将有所改善。
成本控制：公司养殖完全成本降至14.3元/公斤，相比22年底下降1.2元/公斤。生产指标持续优化，断奶仔猪成本下降300元/头，全程成活率87%，PSY28以上。
管理优化：各区域养殖指标离散度缩小，公司管理优势持续强化，预计23年底完全成本可降至14元/公斤以内。
屠宰业务：公司屠宰量和产能利用率逐步提升，上半年屠宰生猪552.2万头，完成鲜、冻品猪肉销售59.33万吨，实现营业收入86.74亿元，同比增长45.88%。全年有望实现1000-1500万头屠宰量，与上游养殖匹配度提升，未来扭亏可期。
盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为69.26亿元、226.96亿元、332.37亿元，对应EPS分别为1.30元、4.15元、6.07元，PE值分别为30.88倍、9.69倍、6.61倍，维持“强烈推荐”评级。
财务指标：公司营收和净利润增长显著，但2023年H1净利润同比小幅下降。资产负债率逐步下降，偿债能力增强。

关键信息

营收与净利润

2023年H1营收：518.69亿元，同比增长17.17%。
2023年H1净利润：-27.79亿元，同比减亏58.42%。
预计2023年全年净利润：69.26亿元。
预计2024年全年净利润：226.96亿元。
预计2025年全年净利润：332.37亿元。

出栏量与销售

2023年H1生猪出栏量：3026.5万头，其中商品猪2907.7万头。
全年出栏量预测：6500-7100万头。
商品猪销售均价：14-15元/公斤，预计下半年销售均价将好于上半年。

成本控制

养殖完全成本：2023年7月为14.3元/公斤，同比下降1.2元/公斤。
断奶仔猪成本：下降300元/头。
全程成活率：87%，PSY28以上。
预计2023年底完全成本：降至14元/公斤以内。

屠宰业务

2023年H1屠宰量：552.2万头，月度屠宰量提升至100万头左右。
产能利用率：2023年7月提升至50%左右。
全年屠宰量预测：1000-1500万头。
销售配套能力提升：预计与上游养殖匹配度持续提升，未来有望扭亏。

财务指标预测

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入(百万元)	78,889.87	124,826.21	123,074.05	145,746.05	162,667.05
归母净利润(百万元)	6,903.78	13,266.16	6,925.68	22,696.39	33,237.13
EPS(元)	1.28	2.49	1.30	4.15	6.07
PE	31.87	16.38	31.35	9.83	6.71

财务比率

比率	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
毛利率(%)	16.74%	17.50%	11.34%	22.14%	27.03%
净利率(%)	9.68%	11.96%	6.33%	17.53%	23.00%
ROE(%)	12.70%	18.48%	9.72%	24.17%	26.22%
资产负债率(%)	61%	54%	54%	46%	37%
流动比率	0.62	0.80	0.70	0.85	1.17
速动比率	0.18	0.31	0.25	0.33	0.56

风险提示

动物疫病风险
生猪价格波动风险
公司产能扩张不及预期

附注

分析师：程诗月，东兴证券研究所，执业证书编号：S1480519050006
资料来源：公司财报、东兴证券研究所
交易数据：
- 52周股价区间（元）：60.62-39.97
- 总市值（亿元）：2,195.98
- 流通市值（亿元）：1,460.98
- 52周日均换手率：1.11

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