20220508-东北证券-牧原股份-002714.SZ-牧原股份2021年报暨2022年一季报点评_养殖指标持续改善_长期竞争优势无虞_4页_849kb

报告摘要

牧原股份（002714）公司点评报告总结

核心内容

牧原股份（002714）是一家专注于畜禽养殖的龙头企业，2022年5月8日发布的2021年报及2022年一季报显示，公司在2021年实现了收入788.90亿元，同比增长40.18%，但归母净利润大幅下降至69.04亿元，同比减少74.85%。2022年一季度收入为182.78亿元，同比减少9.30%，归母净利润为-51.80亿元，由盈转亏。尽管如此，公司仍被给予“增持”评级，目标价维持在63.69元不变。

主要观点

出栏量与市场地位：2021年公司销售生猪4026.3万头，2022年一季度销售1381.7万头，市占率持续提升。截至2021年末，公司已建成产能达7117万头，拥有在栏能繁母猪283万头及后备母猪约100万头，显示出强大的产能储备和市场竞争力。
财务实力：公司拥有充足的现金流，2021年末在手现金高达161亿元，且于2022年2月获得110亿元授信，显示出良好的融资能力和资金保障能力，足以支持2022年5000-5600万头的出栏目标。
养殖效率提升：公司PSY（每头母猪年提供商品猪数量）达到24左右，育肥死淘率降至10%以下，料肉比降至2.9以下，养殖指标接近疫情前水平。随着产能利用率的提升，头均人工、折旧和财务费用显著下降。
成本控制与挑战：尽管养殖效率提升，但2022年以来，由于饲料原料（如小麦、豆粕）价格大幅上涨，公司商品猪完全成本上升至15.8元/公斤左右，对短期盈利能力形成压力。
产业链拓展：公司积极拓展屠宰业务，以降低生猪价格波动风险，2021年末已投产屠宰产能达1600万头/年，预计2022年年中将增至3000万头/年。同时，公司与中牧股份合资成立动物药业公司，建设兽药生产基地，完善动保布局。

关键信息

财务预测

年度	营业收入（亿元）	归母净利润（亿元）	EPS（元）	P/E（倍）
2021A	78.89	6.90	1.28	41.69
2022E	99.54	3.48	0.07	786.36
2023E	133.18	9.99	1.88	27.38
2024E	184.77	25.45	4.78	10.75

盈利能力与估值指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	16.7%	6.7%	12.7%	19.9%
净利润率	8.8%	0.3%	7.5%	13.8%
P/E	41.69	786.36	27.38	10.75
P/B	5.17	4.75	4.15	3.18
P/S	3.43	2.75	2.05	1.48

风险提示

生猪价格低于预期
饲料原料成本上涨超出预期

评级与结论

投资评级：维持“增持”评级，目标价63.69元不变
分析师观点：尽管2022年一季度业绩承压，但公司具备显著的成本优势和强大的融资能力，长期竞争优势稳固。预计随着养殖效率的提升和出栏量的增长，公司完全成本将有较大下降空间，未来盈利能力有望回升。

附注

分析师：王玮
研究团队：王玮为东北证券农林牧渔行业组组长，具有丰富的金融行业经验，曾多次获得最佳分析师奖项。

股票数据

指标	2022/05/06
收盘价（元）	51.40
6个月目标价（元）	63.69
12个月股价区间（元）	40.91~101.80
总市值（百万元）	273,554.83
总股本（百万股）	5,322
日均成交量（百万股）	21