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产能逐步释放营收增长，养殖龙头稳步发展总结

核心内容概述

牧原股份在2021年上半年实现营业收入415.4亿元，同比增长97.5%，但归母净利润为95.3亿元，同比下降11.7%。营收增长主要得益于新建产能逐步释放和生猪销售量的增加，而净利润下滑则主要由于生猪市场价格持续回落。

公司作为养殖龙头企业，拥有“全自养、全链条、智能化”的经营模式，具备完整的产业链布局，包括科研、饲料加工、种猪扩繁、商品猪饲养及生猪屠宰。2021年上半年公司共销售生猪1743.7万头，其中商品猪1469.6万头，仔猪252.2万头，种猪21.9万头。同时，公司屠宰生猪98.1万头，完成鲜、冻品猪肉销售9.7万吨，实现屠宰业务收入22.9亿元。

2021年8月，公司成功发行95.5亿元可转债，其中51亿元用于生猪产能扩张，19亿元用于屠宰项目，预计新增屠宰产能1300万头/年。公司正积极适应“运猪”向“运肉”的发展趋势，推进屠宰加工业务发展。

主要观点

• 营收增长显著：公司通过产能释放和销售增长，实现营收快速增长，2021年预计同比增长50%，2022年40%，2023年30.42%。
• 盈利能力波动：尽管营收增长，但净利润受生猪价格下行影响，2021年同比下降9.73%，2022年预计进一步下降23.43%，但2023年有望回升，同比增长77.47%。
• 成本优势明显：公司通过自繁自养模式、布局饲料生产及粮食主产区、标准化管理制度等方式，有效控制成本，提升盈利水平。
• 产业链整合：公司通过自建产业链，减少中间环节，提高效率，增强抗风险能力。
• 投资建议：公司维持“持有”评级，2021-2023年EPS分别为4.71元、3.60元、6.40元，对应PE分别为9倍、12倍、7倍，市场估值相对合理。

关键信息

营收与利润预测

公司成本优势

• 饲料成本控制：公司自主生产饲料，减少中间交易成本，并布局粮食主产区，降低运输成本。
• 人工成本优化：通过标准化管理制度，将职工薪酬与生产挂钩，有效控制人工成本。
• 养殖效率提升：采用现代化猪舍设计，提升防疫水平和养殖效率，同时通过二元轮回杂交育种模式，降低疾病风险并提升产能响应速度。

项目与资金投入

• 公司在2021年8月发行95.5亿元可转债，其中51亿元用于生猪产能扩张，19亿元用于屠宰项目，预计新增屠宰产能1300万头/年。
• 公司积极布局屠宰加工业务，以适应行业发展趋势。

相对估值

• 2020年可比公司（温氏股份、天邦股份）平均PE为11倍，2021年为25倍。
• 公司2021年PE为9倍，2022年为12倍，2023年为7倍，估值处于合理区间。

风险提示

• 非洲猪瘟疫情反弹
• 生猪价格波动
• 项目投产进度不及预期

盈利预测与估值指标

投资评级说明

• 买入：个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
• 持有：个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
• 中性：个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
• 回避：个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间
• 卖出：个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下

公司维持“持有”评级，预计未来6个月内其股价表现将介于沪深300指数10%与20%之间。

总结

牧原股份凭借其“全自养、全链条、智能化”的经营模式和产业链整合优势，实现了营收的快速增长。尽管受生猪价格下行影响，净利润有所下滑，但公司通过成本控制和产能扩张，有望在未来恢复盈利。公司积极布局屠宰业务，适应行业发展趋势，同时保持较高的市场估值，维持“持有”评级。