工程机械行业复盘：周期叠加成长，聚焦行业龙头-20200326-申万宏源-40页_3mb

工程机械行业复盘与展望总结

核心内容

工程机械行业在过去30年经历了快速成长、政策驱动、市场分化和未来集中度提升等多个阶段。需求持续增加，供给逐步实现国产化替代，行业在政策与市场双重推动下不断演进。

主要观点

1. 行业发展阶段回顾

• 1990-2008年：市场经济体制确立，行业快速发展，外资品牌进入加速国内主机厂市场化进程。
• 2009-2015年：“四万亿”投资带动基建与地产需求爆发，但随后政策调控导致行业先扬后抑。
• 2016-2019年：行业进入存量更新与新增需求并重的阶段，市场逐步复苏，行业集中度提升。
• 未来展望：行业集中度继续提升，国产品牌在全球竞争中占据重要地位，投资应聚焦行业龙头。

2. 投资与行业关系

• 投资是拉动工程机械行业增长的主要动力，尤其以基建与房地产投资为主。
• 2016年后，行业从新增需求转向“存量更新+新增需求”，销量与投资增速不再高度相关。
• 2015年之后，工程机械行业逆势复苏，受益于设备更新需求和应用场景拓展。

3. 国产化替代进程

• 国内工程机械企业经历了引进吸收、自主创新、国产替代三个阶段，目前基本实现全系列产品的国产化。
• 国产品牌在2011年实现挖掘机市占率过半，成为行业绝对龙头。
• 零部件企业如恒立液压、艾迪精密等也实现快速成长，具备较强的国产替代能力。

4. 行业与股价关系

• 工程机械行业业绩与销量高度同步，股价波动与政策、销量密切相关。
• 政策刺激带来短期估值提升，销量增速转负是股价下跌的重要信号。
• 2016年后，行业指数与股价逐步修复，龙头公司表现更为突出。

5. 政策与市场影响

• “一带一路”政策推动工程机械海外需求扩张，成为重要增长点。
• 基建补短板和“稳投资”政策继续支持行业发展，行业集中度有望进一步提升。
• 环保要求推动老旧设备更新，带来新的市场需求。

关键信息

1. 行业需求与供给

• 下游需求中房地产与基建占比约65%，是行业主要驱动力。
• 供给从海外品牌向国产品牌转变，国产设备在全球市场中占据重要地位。
• 挖掘机CR4达53.6%，CR8达77.7%，行业集中度显著提升。

2. 主要政策影响

• “四万亿”计划（2009-2012）：带动行业业绩全面爆发，国产品牌加速扩张。
• 2015年“去杠杆”政策：导致基建与房地产投资增速放缓，行业进入调整期。
• 2016年“稳经济”政策：推动行业复苏，PPP模式成为重要资金来源。

3. 市场表现

• 工程机械行业在2005.6-2008.11期间涨幅显著，远超沪深300与万得全A。
• 2016-2020年期间，行业指数与股价同步上涨，显示长期投资价值。
• 行业内部表现趋同，龙头公司获得更高估值与更优业绩。

4. 技术与成本驱动

• 人力成本上升与设备成本下降推动“机器换人”逻辑，提高行业效率。
• 零部件企业技术成熟，实现国产替代，如恒立液压市占率超50%，营收与净利润快速增长。

5. 未来趋势

• 基建与房地产投资增速放缓，行业将更多依赖存量更新与新增需求。
• 环保政策加速设备更新，非道路机械排放标准推动行业向高端转型。
• “一带一路”带动海外需求，工程机械出口增长潜力大。
• 行业集中度继续提升，国产品牌影响力增强，投资应聚焦行业龙头。

投资建议

推荐公司

• 主机厂龙头：三一重工、中联重科、徐工机械
• 零部件龙头：恒立液压、艾迪精密

估值数据（2020/3/26）

行业展望

• 行业将长期受益于政策支持与市场复苏，集中度进一步提升。
• 国产品牌在全球市场中获得更高认可度，主机厂与零部件企业均具备成长潜力。
• 未来投资应关注具备技术优势、市场份额稳定、盈利能力强的行业龙头。

法律声明

本报告仅供申银万国证券研究所有限公司客户使用，不构成投资建议，不保证信息的准确性或完整性。投资决策需结合个人情况，谨慎进行。