工程机械行业系列报告之一：工程机械行业复盘，周期叠加成长，聚焦行业龙头-20200309-申万宏源-39页_4mb

工程机械行业复盘与未来展望总结

核心内容

工程机械行业经历了从成长阶段到两轮成熟周期的发展过程，整体呈现出周期叠加成长的趋势。行业需求正从新增需求向“存量更新+新增需求”过渡，供给方面则从进口主导逐步转向国产化替代。行业集中度持续提升，龙头公司表现出更强的竞争力与成长性。

主要观点

1. 宏观层面：投资是推动我国经济增长的重要因素，尤其是基建和房地产投资对工程机械行业影响显著。2019年后，国家通过专项债等方式加强基建投资的逆周期调节作用，未来政策有望持续支持行业稳定增长。

2. 行业层面：

   • 需求端：工程机械需求从以新增为主，逐渐向“存量更新+新增需求”转变，推动行业进入稳健增长阶段。
   • 供给端：国产化进程加快，主机厂率先实现国产化，核心零部件企业紧随其后，国产设备市占率大幅提升，部分企业已进入全球前列。

3. 行情层面：

   • 销量数据与股价高度相关，行业整体表现优于大盘。
   • 政策对行情具有边际催化作用，利好政策提升估值，利空政策压制估值。
   • 龙头公司表现更强势，尤其是主机厂与核心零部件企业，估值溢价明显。

4. 未来展望：

   • 行业需求趋于稳定，但“稳经济”政策将持续推动增长。
   • 行业集中度继续提升，龙头公司强者恒强。
   • 投资建议聚焦于具备核心竞争力的行业龙头公司。

关键信息

1. 宏观复盘：投资拉动经济增长，基建地产投资占比较高

• 1990-2019年间，我国GDP年均增长率为9.3%，投资对经济的拉动作用显著。
• 基建与房地产投资占固定资产投资的比重较高，是推动工程机械需求的主要动力。
• 2019年后，国家通过专项债加强基建投资的逆周期调节作用，未来政策有望持续发力。

2. 行业复盘：需求向“存量更新+新增需求”过渡，供给向国产迈进

• 挖掘机、起重机、混凝土机械是工程机械的主要产品，其中挖掘机占比最高（55.15%）。
• 2015年后，基建与房地产投资增速放缓，但挖机销量仍稳步上升，显示行业由新增需求向存量更新需求转变。
• 国产设备市占率持续提升，2019年混凝土设备与起重机市占率超过80%，全球前20强中有4家中国企业。

3. 行情复盘：长期跑赢大盘，业绩驱动股价

• 行业内不同设备销量周期基本一致，销量到业绩变化基本同步。
• 政策对行业行情有显著影响，利好政策提升估值，利空政策压制估值。
• 龙头公司表现更强势，获得更高的估值溢价，如三一重工、徐工机械、中联重科、恒立液压、艾迪精密等。

4. 未来展望：行业集中度继续提升，聚焦行业龙头

• 基建与房地产投资趋稳，设备更新需求将得到保证，新增需求持续拓展。
• 行业集中度提升，龙头公司凭借技术实力、品牌影响力和规模效应，进一步巩固市场地位。
• 投资建议：关注政策导向，把握中长期趋势，聚焦行业龙头。

投资建议

• 短期：关注基建逆周期调节政策，如专项债支持。
• 中长期：把握基建与房地产投资稳定增长趋势，以及新的应用场景拓展带来的新增需求。
• 推荐公司：
  • 主机厂龙头：三一重工、徐工机械、中联重科
  • 零部件龙头：恒立液压、艾迪精密

风险提示

• 宏观政策存在不确定性
• 行业竞争加剧
• 海外拓展不及预期

有别于大众的认识

• 工程机械行业周期性在减弱，更多是成长性驱动。
• 2009-2015年行业高增长是“四万亿”投资带来的短期刺激，而2016年后增长更多来自设备更新与新应用场景拓展。
• 龙头公司表现更优，政策与业绩驱动下，其估值和股价持续走强。

行业趋势

• 设备更新：工程机械设备寿命周期为8-10年，2016年后进入更新高峰期，更新需求占比超过一半。
• 应用场景拓展：从传统基建与房地产向农村、二手机市场、装配式建筑等领域扩展，带来新增需求。
• 技术驱动：核心零部件企业持续加大研发投入，技术实力提升，实现国产替代。
• 政策导向：政府持续支持基建与房地产投资，同时推动PPP模式发展，为行业提供资金支持。

总结

工程机械行业在宏观政策与市场需求的双重驱动下，经历了从成长阶段到成熟阶段的演变，行业集中度持续提升，龙头公司表现更为突出。未来，随着经济增速换挡与政策支持，行业有望在稳定增长中实现持续发展，投资应聚焦于具备技术实力与市场竞争力的行业龙头。