工程机械行业深度报告：工程机械全球龙头卡特彼勒，何以穿越周期、基业长青？~寻找“中国的卡特彼勒”-20171205-中泰证券-20页-1mb

工程机械行业分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了全球工程机械行业龙头卡特彼勒的经营状况、业绩表现及行业优势，并探讨了中国工程机械行业龙头企业的成长潜力，试图寻找“中国的卡特彼勒”。

主要观点

• 卡特彼勒是全球工程机械行业的重要参与者，市值达840亿美元，市盈率约30倍。
• 公司自1929年上市以来，经历了多个经济周期，仍能保持稳定增长和盈利，具备强大的“穿越周期”能力。
• 卡特彼勒2017年业绩大幅反弹，主要受益于中国基建投资、北美油气需求增长以及全球矿山资本开支的提升。
• 公司拥有四大核心优势：成熟的经营理念、多元化和国际化布局、庞大的代理商体系、全生命周期销售模式。

关键信息

一、卡特彼勒业务结构与业绩表现

• 卡特彼勒主营业务包括建筑机械、资源业务、能源和交通以及金融产品。
• 2016年营业收入为385亿美元，其中建筑工程业务占比41%，能源和交通业务占比37%。
• 2016年建筑工程业务和能源交通业务营业利润分别为16.5亿美元和22.22亿美元。
• 2017年第三季度营收114.1亿美元，同比增长25%，净利润同比增长274.2%，EPS为1.95美元。
• 公司全年营收预测上调至440亿美元，EPS预计达4.6美元。

二、卡特彼勒业绩复苏原因

• 中国基建投资持续增长，1-10月基础设施投资同比增长15.3%。
• 北美离岸油气产业复苏，带动工程机械需求。
• 全球矿山资本开支增加，推动资源业务增长。
• 卡特彼勒通过调整资源和优化业务模式，增强了盈利能力。

三、卡特彼勒的四大优势

1. 成熟的经营理念：长期保持高研发投入（过去6年年均20亿美元），提升产品竞争力。
2. 多元化和国际化：海外收入占比长期高于50%，亚太地区占比20.9%，帮助公司抵御本国周期波动。
3. 庞大的代理商体系：全球拥有175家代理商，覆盖1500多个网点，服务200多个国家，为公司提供稳定销售渠道和售后服务。
4. 全生命周期销售模式：客户在设备使用后的售后及零部件支出远高于初始购买费用，带来持续收入。

四、中国工程机械龙头分析

1. 三一重工

• 挖掘机国内市场占有率近24%，混凝土机械和起重机市场占有率也处于领先地位。
• 2017年前三季度实现营收281.59亿元，净利润18.03亿元，同比增长分别达70.8%和932.6%。
• 经营性现金流净额达68.8亿元，创历史新高，显示公司现金流管理能力突出。
• 国际竞争力增强，签署中东地区8600万美元订单，推动“一带一路”项目落地。

2. 徐工机械

• 汽车起重机市场占有率达50%，受益于“一带一路”、PPP及国企改革。
• 徐工集团挖掘机销量1-10月同比增长175%，市场份额超10%。
• 2017年前三季度营收215.44亿元，净利润7.78亿元，同比增长分别达78.2%和370.39%。
• PB估值较低，具备较强的投资价值。

3. 恒立液压

• 液压系统龙头，国内挖掘机专用油缸市场占有率高达50%。
• 高端泵阀产品开始批量供货，进口替代空间广阔。
• 2017年前三季度营收20.27亿元，净利润2.76亿元，同比增长分别达109.51%和572.79%。
• 毛利率提升至31.38%，增长显著，显示公司盈利能力增强。

五、投资建议

• 评级：增持（维持）
• 中国工程机械行业在2018-2020年有望持续向好，推荐关注具备龙头地位、市场份额领先、技术优势明显、出口强劲及资产质量高的企业。
• 三一重工、徐工机械、恒立液压作为行业代表，具备成为“中国的卡特彼勒”的潜力。

六、风险提示

• 宏观经济风险：行业整体经营存在不确定性。
• 汇率波动风险：海外业务可能受汇率波动影响。
• 政策执行风险：一带一路政策可能因执行缓慢影响企业拓展。
• 成本上升风险：石油、钢材等大宗商品价格波动可能推高生产成本。

行业趋势与展望

• 中国基建投资持续增长，带动工程机械需求。
• 北美和全球矿山资本开支提升，为行业提供增长动力。
• 中国工程机械企业通过技术升级、国际化布局和产品创新，有望在行业中脱颖而出，成为下一个“中国的卡特彼勒”。

图表目录

• 图表1：卡特彼勒股价涨幅远高于行业指数
• 图表2：卡特彼勒在2017年YELLOWTABLE稳居榜首
• 图表3：建筑工程、能源和交通两大板块体量最大
• 图表4：建筑工程、能源和交通营业利润额较高
• 图表5：卡特彼勒挖掘机
• 图表6：卡特彼勒815K压实机
• 图表7：卡特彼勒市场份额持续上升
• 图表8：卡特彼勒各类挖机市场率仍数一数二，2017年有所下降
• 图表9：卡特彼勒785G矿用装载车
• 图表10：卡特彼勒6060FS液压矿用挖掘机
• 图表11：卡特彼勒C9.3船用推进引擎
• 图表12：卡特彼勒C3.4B柴油引擎
• 图表13：2016年卡特彼勒主营业务收入的地区占比
• 图表14：卡特彼勒上世纪80-90年代也曾亏损过
• 图表15：卡特彼勒经营受美国宏观经济调整的影响
• 图表16：2017Q3营收同比增长24.6%，创近5年新高
• 图表17：2017Q3净利润同比增长274.2%，创近5年新高
• 图表18：卡特彼勒2017Q3营收增长主要来自建筑工程板块
• 图表19：亚太地区建筑工程板块营收大幅增长使公司业绩反弹
• 图表20：卡特彼勒历史上估值较高的时期均是投资旺盛期
• 图表21：卡特彼勒股价表现明显领先于同行上市公司
• 图表22：中国基建投资持续增长
• 图表23：基础设施固定投资增速1-10月累计15.3%
• 图表24：月度销售收入转正是卡特彼勒的表现持续超预期的坚强动力
• 图表25：2017年业绩指引连续3次超越市场预期
• 图表26：卡特彼勒研发投入始终保持高位
• 图表27：持续、增长的现金股息派发
• 图表28：丰厚的现金流流入保证了卡特彼勒的经营质量
• 图表29：过去十年卡特彼勒不同地区收入占比
• 图表30：卡特彼勒代理商全球分布，目前海外占比已经近3/4

结论

卡特彼勒凭借其成熟的经营理念、多元化的业务结构、强大的代理商网络及全生命周期销售模式，在全球工程机械行业中稳居龙头地位。中国工程机械行业在政策支持和市场需求推动下，有望持续增长，三一重工、徐工机械、恒立液压等龙头企业具备成长为“中国的卡特彼勒”的潜力。投资者应关注其成长性、盈利能力及国际化布局。