机械行业后疫情时代系列报告之一：全球经济刺激开启，工程机械需求加速释放-20200326-东兴证券-21页_2mb

后疫情时代工程机械行业分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了后疫情时代全球及中国工程机械行业的发展趋势，重点指出各国经济刺激政策将推动工程机械需求释放，尤其在基础设施建设、市政工程等领域。同时，报告预测了未来三年挖掘机销量增长，并对国内主要企业如三一重工、恒立液压和艾迪精密的投资价值进行了评估。

主要观点

全球逆周期调节推动工程机械需求

• 疫情对全球经济造成冲击，促使各国采取积极的财政和货币政策进行逆周期调节。
• 全球主要经济体纷纷推出刺激计划，如美国拟推出2万亿美元，日本推出超2万亿日元等，这些政策将带动工程机械需求增长。
• 美国、欧洲和中国是全球工程机械需求的主要推动者，其中中国和北美占比最高，欧洲次之。
• 美国基础设施老化严重，更新需求强劲，将为工程机械行业带来持续增长动力。

国内需求强劲复苏

• 受春节和疫情冲击，2020年1-2月国内挖掘机销量同比下降37%，但随着复工复产推进，3-6月将进入需求旺季。
• 2020年全年挖掘机销量预计为25.11万台，2021年和2022年分别增长至26.61万台和27.94万台。
• 2011年出产的二手挖掘机平均开机小时数为9012小时，预计将在2021年初进入淘汰阶段，2021年后将出现更新替代高峰。

海外需求潜力巨大

• 中国工程机械出口主要集中在亚洲、欧洲和北美洲，其中亚洲占比最大（48%）。
• 零部件出口占总出口金额的37%，显示出国内企业在后市场领域的竞争力。
• 随着“一带一路”沿线国家的基础设施建设需求增加，中国工程机械出口前景乐观。

零部件行业进口替代加速

• 国内液压件市场空间超过300亿元，恒立液压和艾迪精密在液压油缸、马达、泵阀等细分市场取得突破。
• 外资企业如博世力士乐、丹佛斯等仍占主导地位，但国产替代趋势明显。
• 液压破碎锤作为属具，其需求与挖掘机保有量密切相关，国内配锤率已提升至20%-25%，未来仍有增长空间。

关键信息

• 全球工程机械需求：中国、北美和西欧分别占据全球需求的23.01%、30.88%和13.31%（销售额），以台数统计分别为26.38%、17.31%和15.73%。
• 国内工程机械需求：2020年1-2月销量同比下降37%，但3月份后将明显复苏，全年有望保持6.52%-5%的增长。
• 存量更新需求：2011年生产的二手挖掘机将在2021年初进入淘汰阶段，更新替代高峰预计出现在2021年后。
• 出口情况：2017年中国工程机械出口金额达201.05亿美元，其中37%为零部件，主要出口地区为亚洲、美国、欧洲等。
• 主要企业表现：
  • 三一重工：2019年净利润增长76.58%-92.93%，核心产品表现强劲，盈利能力和经营质量提升。
  • 恒立液压：2019年净利润同比增长47.02%-52.99%，油缸和泵阀业务表现突出，产能扩张助力市场拓展。
  • 艾迪精密：破碎锤业务持续增长，市场份额稳步提升，未来成长性显著。

投资建议

• 推荐标的：三一重工、恒立液压、艾迪精密。
• 投资逻辑：受益于国内外逆周期政策、存量更新需求、出口增长及零部件进口替代趋势。
• 投资评级：维持“强烈推荐”评级。

风险提示

1. 工程机械需求不及预期；
2. 挖掘机样本数据失真。

行业评级体系

• 公司投资评级：
  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%-15%；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%至+5%；
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。
• 行业投资评级：
  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%至+5%；
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

总结

后疫情时代，工程机械行业迎来新的发展机遇，受益于各国逆周期调节政策和国内需求的快速释放。存量更新需求将为行业提供长期支撑，而出口市场和零部件国产替代则成为新增长点。三一重工、恒立液压和艾迪精密作为行业龙头，具备较强的市场竞争力和增长潜力，值得重点关注。