20220506-国海证券-传媒行业月报_版号重发政策转暖_1季报后逐渐乐观_46页_837kb

报告摘要

传媒行业月报总结

核心内容概述

本报告分析了2022年4月传媒行业整体表现及重点公司动态，指出随着游戏版号重发政策的回暖，行业情绪逐渐乐观。同时，行业面临政策监管、疫情等多重挑战，但部分领域如元宇宙、潮玩、游戏出海等展现出增长潜力。报告对游戏、长视频、教育、营销、电影、剧综、出版等子板块进行了详细分析，并提出了相应的投资建议。

主要观点与关键信息

1. 行业整体表现

2022年4月传媒（中信）指数下跌14.5%，跑输上证指数、深证成指及创业板指数。
传媒板块在2022年1-12个月内的表现亦低于沪深300指数。
政策与市场：4月为年报及一季报密集期，整体收入端增长，但利润端受疫情影响较大，仅游戏板块实现收入与利润双增长。
政策转暖：4月游戏版号重发，中共中央政治局会议提出“扩大内需，支持消费”及“平台经济专项整改”，预计行业政策将趋稳。

2. 重点关注板块与机会

游戏：估值15-17x，关注版号发放情况及游戏出海进展。重点推荐三七互娱、吉比特、完美世界等。
长视频：在“开源节流”“降本增效”背景下，关注头部公司季度盈利改善及行业格局变化。重点推荐芒果超媒。
潮玩：作为泛娱乐板块增速最快领域之一，重点推荐泡泡玛特。
元宇宙：关注硬件入口及应用端新趋势，重点推荐视觉中国、风语筑、蓝色光标、三人行等。
教育：关注职教体系变革，重点推荐传智教育、中国东方教育。

3. 重点公司推荐逻辑

三七互娱：
- 2021年归母净利润28.8亿元，YOY+4.2%。
- 2022Q1归母净利润7.6亿元，YOY+550.8%。
- 公司具备优秀的研发与发行团队，海外游戏表现强劲，储备多款新游戏。
- 估值18.6倍，2022E为16.2倍，2023E为14.1倍。
吉比特：
- 2021年归母净利润14.7亿元，YOY+68.4%。
- 2022Q1归母净利润3.5亿元，YOY-4.3%。
- 《一念逍遥》与《凡人修仙传》联动，产品表现稳定。
- 海外业务战略地位提升，估值16.5倍，2022E为14.6倍，2023E为12.5倍。
完美世界：
- 2021年归母净利润3.7亿元，YOY-76.2%。
- 2022Q1归母净利润8.4亿元，YOY+81%。
- 《幻塔》海外测试，估值77.6倍，2022E为15.0倍，2023E为13.2倍。
泡泡玛特：
- 2022Q1收入同比增长65%-70%，IP表现稳健。
- 重点IP为Mega条线，预计加快推品速度。
- 估值44.35倍，2022E为26.58倍，2023E为19.26倍。
芒果超媒：
- 2021年营收153.6亿元，YOY+9.64%；归母净利润21.1亿元，YOY+6.66%。
- 2022Q1营收31.2亿元，YOY-22.08%；归母净利润5.1亿元，YOY-34.39%。
- 自制能力强，综艺表现亮眼，估值29.72倍，2022E为26.03倍，2023E为22.43倍。
分众传媒：
- 2021年营收148.36亿元，YOY+22.64%；归母净利润60.63亿元，YOY+51.43%。
- 2022Q1营收29.39亿元，YOY-18.19%；归母净利润9.29亿元，YOY-32.12%。
- 流量价格上升，稀缺品牌媒体价值凸显，估值13.60倍，2022E为14.39倍，2023E为12.28倍。
传智教育：
- 2021年营收6.6亿元，YOY+3.8%；归母净利润7684万元，YOY+18.1%。
- 2022Q1营收1.6亿元，YOY+12.9%；归母净利润1909万元，YOY+193.8%。
- 公司具备课程研发、双元培训及高就业率优势，估值21.2倍，2022E为15.1倍，2023E为11.1倍。
中国东方教育：
- 2021年营收41.4亿元，YOY+13.5%；经调整净利润4.3亿元，YOY-13.6%。
- 公司维持20所/年以上的开校进度，重点布局美业新板块，估值21.59倍，2022E为11.48倍，2023E为9.04倍。

4. 行业动态与政策监管

游戏行业：
- 2022年4月国产游戏审批数量达45款，包括三七互娱《梦想大航海》、吉比特《塔猎手》等。
- 政策要求网络视听节目平台加强游戏直播管理，严禁传播未经批准的网游。
- 《网络游戏市场监管如何实现最佳效能》提出推进专有法规立法、设立行政许可及备案机制等建议。
元宇宙与数字资产：
- Meta发布财报，营业收入279.1亿美元，yoy+7%；Reality Labs收入增长30%。
- 国内公司如Pico、抖音、Nreal、影目科技、哔哩哔哩等布局元宇宙相关产品。
- 港交所拟建立数字资产交易平台“Diamond”。
NFT与区块链：
- Opensea月活用户增长至48万，交易额达35亿美元。
- Solana成为OpenSea支持的第四个区块链网络，速度更快、费用更低。

5. 业绩回顾与展望

游戏板块：
- 2017-2021年A股游戏公司营收CAGR为7.98%，归母净利润CAGR为-2.7%。
- 2022Q1归母净利润同环比均实现提升，但部分公司仍受疫情影响。
- 境外收入占比呈增长趋势，研发费用率提高。
营销板块：
- 受疫情影响，2022Q1收入同比下降3%，归母净利润下降69%。
- 预计疫情缓解后，营销板块有望恢复增长。
电影板块：
- 2021年收入同比增长82%，全国票房增长132%。
- 2022Q1收入同比下滑19%，归母净利润下降99%。
- 预计疫情恢复后，电影板块业绩弹性较大。
剧综板块：
- 2021年收入同比增长8%，归母净利润增长38%。
- 2022Q1收入同比下滑25%，利润端亦下滑23%。
- 重点推荐芒果超媒，其内容自制能力及爆款潜力较强。
出版板块：
- 2021年收入增长7.47%，归母净利润增长30.2%。
- 2022Q1民营出版板块受疫情影响较大，但收入下滑幅度小于行业整体。
- 重点公司如中信出版、新经典、果麦文化等，估值有所波动。