20211215-国信证券-传媒互联网行业2022年投资策略_基本面筑底_元宇宙打开向上空间_50页_3mb

传媒互联网行业2022年投资策略总结

核心观点

• 市场回顾：传媒板块年初至今下跌7.76%，跑输沪深300及大幅弱于创业板，整体表现靠后。但10月份以来，元宇宙概念带动板块表现优异。
• 机构持仓：Q3机构持仓市值占比仅为0.5%，显著低于传媒板块A股市值占比1.5%，且从2019年以来持续下降，显示板块存在低配机会。
• 估值水平：传媒板块PE-TTM处于历史低位，估值显著低于TMT其他板块。
• 基本面修复：2021年前三季度A股传媒板块营收、归母净利润分别增长18%、44%，疫情等负面因素影响正在消退。
• 游戏板块：受基数效应影响，Q1营收增速下滑，但Q2、Q3增速逐步修复，行业触底回升。游戏出海、品类创新推动行业增速提升。
• 元宇宙催化：VR硬件、云计算、区块链等基础设施逐步成熟，元宇宙内容及应用生态快速发展，有望成为推动板块表现的重要因素。
• 投资建议：关注超跌龙头修复机会，推荐三七互娱、完美世界、芒果超媒、分众传媒、吉比特、光线传媒、万达电影等A股标的，港股关注腾讯控股、哔哩哔哩、泡泡玛特、阜博集团、快手科技等。
• 行业评级：超配（维持）

市场回顾

1.1 市场回顾：延续弱势表现

• 传媒板块年初至今下跌7.76%，跑输沪深300（-6.91%）及大幅弱于创业板（+18.11%），在中信一级板块中排名第24位。
• 月度表现中，8月和11月获得显著超额收益，其余时间表现一般。

1.2 板块估值处于历史低位

• 传媒板块PE-TTM从20年中期以来回落至30X左右，处于中值以下。
• 相较于其他申万一级子版块，传媒板块估值位于第19位，显著低于计算机、电子及通信等TMT板块。

1.3 机构持仓占比处于低位

• 截至Q3，公募机构传媒板块持仓市值占比为3.46%，相比Q2显著下降（Q2为6.43%）。
• 个股中，分众传媒、芒果超媒、三七互娱、光线传媒等公司持仓市值较高。

1.4 业绩回顾：基本面逐步修复

• 2021年前三季度，传媒板块实现营收4462亿元、归母净利润370亿元，同比分别增长18%、44%。
• 单季度来看，营收增速逐步下降，归母净利润Q3同比出现下滑，但整体趋势向好。

1.4 游戏板块趋势向上

• 游戏板块营收及净利润增速持续提升，Q3营收增长10%，净利润增长14%。
• 移动游戏增速更为明显，Q1同比增长6%，Q2、Q3增速修复至13%、9%。
• 游戏出海市场增速提升，Q3同比增长28%，持续向上。

基本面筑底

2.1 游戏：行业增速触底向上

• 游戏行业是需求推动型行业，产品供给是实现短期增长的关键。
• 上市公司产品储备丰富，集中于Q2-3上线，叠加基数效应消退，有望带动行业强劲增长。

2.1 游戏：长期内容为王，CP价值具备重估可能

• 2021年以来，腾讯、字节跳动、B站等头部机构持续投资游戏公司，推动内容生态发展。
• Roblox等元宇宙相关游戏平台估值体系已脱离传统游戏公司，被赋予更高的估值溢价。

2.2 电影：关注疫情修复

• 国内票房市场持续超越美国，全球票房排名前十电影中中国入围3部。
• 优质内容上线带动票房市场回暖，行业有望复苏。

2.2 电视剧：关注集中度提升可能

• 影视剧行业产能持续缩减，供给与需求不匹配，行业集中度有望提升。
• 头部公司具备向上可能，内容与平台双轮驱动。

2.2 视频平台：跳脱短期扰动，把握长期趋势

• 短视频平台电商体系日趋完善，商业化能力有望持续深化。
• 2020年中国直播电商市场规模达1.2万亿元，预计未来三年年均复合增速为58.3%，2023年将超过4.9万亿元。

2.2 长视频：芒果继续向上

• 芒果TV是唯一实现盈亏平衡的视频平台，单用户广告价值最大，付费用户增速最快。
• 内容端综艺保持领先，电视剧已初露锋芒。

新方向：元宇宙，互联网的下一步

3.1 Metaverse：来自科幻小说的概念

• 元宇宙概念源自1992年尼尔·斯蒂芬森的《雪崩》，描述的是一个与现实世界平行的虚拟现实空间。
• 用户通过“化身”在元宇宙中进行交流、娱乐等行为，形成一个集体互动的虚拟空间。

3.2 Metaverse：现实基础与产品特征

• Roblox提出元宇宙的8个关键特征：身份、朋友、沉浸感、低延迟、多样性、随地、经济、文明。
• VR硬件、云计算、5G等基础设施逐步成熟，为元宇宙发展提供支撑。

3.2 用户习惯：虚拟空间养成

• Z世代成为互联网用户主流，使用时长显著高于整体网民。
• 头部平台如Facebook、微信、抖音用户数已超过全球大部分国家和地区人口数量。

3.2 硬件逐步走向成熟

• VR头显2020年全球出货量达670万台，同比提升72%，预计21-22年将持续增长。
• VR终端平均售价下降至2500元人民币，进入普及阶段。

3.2 内容及应用生态逐步成型

• VR游戏会话数量及销量显著增长，Quest平台上线游戏数量超200个。
• 云游戏、云VR等内容形态因基础设施普及而成为现实。

3.3 Metaverse：后互联网时代的起点？

• 互联网改变人类社会与经济，元宇宙有望成为下一代媒介形态，颠覆并创造全新生态。
• 元宇宙参与者可进行建造、投资、拥有、租赁、出售等活动，类似于现实世界。

3.3 元宇宙：更多样化的平台生态？

• 元宇宙将形成更加多元的生态体系和丰富的应用场景。
• 以Roblox为代表的平台可能成为新时代的“奇点”。

3.4 游戏：商业模式及估值重塑可能

• Roblox等元宇宙游戏平台已脱离传统游戏估值体系，被赋予更高的估值溢价。
• Axie Infinity、MIR 4等游戏通过NFT、区块链等技术实现商业模式创新，带来新的增长点。

3.5 虚拟数字人

• 虚拟数字人具备多重人类特征，应用于虚拟偶像、主播、客服等领域。
• 预计2030年中国虚拟数字人市场规模将达到2700亿元，其中身份型约1750亿元，服务型约950亿元。

风险提示

• 技术进步低于预期
• 商业模式风险
• 监管政策风险