传媒行业：监管边界逐渐清晰、等待底部重启，元宇宙打开新空间-20211230-财信证券-38页_2mb

传媒行业2021年回顾与2022年展望总结

核心内容

行业评级与市场表现

• 行业评级：同步大市，维持不变。
• 行业涨跌幅：2021年全年传媒行业下跌3.8%，在申万28个子行业中排名第21位。
• 行业回顾：2021年传媒行业在政策监管和疫情反复的双重影响下整体承压，但随着政策边界逐渐清晰，行业运行更趋规范，头部企业优势进一步加强。同时，5G、VR/AR等新技术推动元宇宙概念发展，为传媒行业带来新的投资机会。
• 估值水平：截至2021年12月24日，传媒行业PE(TTM,中值)为35.53倍，位于历史低位，具备向上修复空间。

主要观点

1. 政策回顾

• 监管边界清晰：政策围绕反垄断、数据安全、游戏及文娱等领域，逐步明确监管边界，推动行业规范化。
• 重点政策：
  • 平台经济反垄断：如阿里巴巴、美团被处罚，平台“二选一”行为受到遏制。
  • 网络数据安全：《个人信息保护法》等法律出台，强化用户数据保护。
  • 游戏防沉迷：未成年人游戏时长限制、实名认证、内容审查等政策落地，初步达成防沉迷目标。
  • 打击流量至上、饭圈乱象及违法失德艺人，推动内容向正能量和精品化发展。

2. 市场回顾

• 市场回调：受政策高压影响，传媒行业整体回调，但四季度元宇宙概念带动行业普涨。
• 子板块表现：
  • 游戏、数字媒体、营销板块表现较好。
  • 影视院线、出版、广电板块受政策及疫情冲击影响较大，部分出现亏损。

3. 业绩回顾

• 整体恢复：传媒行业前三季度营收和归母净利润均超过2019年同期水平。
• Q3业绩下滑：受政策整顿和疫情反复影响，Q3业绩环比下滑，但游戏板块表现相对较好。
• 细分板块：
  • 游戏板块：营收同比增长3.32%，但归母净利润同比下降16.00%。
  • 影视院线：营收增长100.25%，但归母净利润大幅下滑。
  • 营销板块：营收和净利润均下滑，反映宏观经济波动和消费低迷。

4. 2022年展望

• 投资主线：聚焦元宇宙科技和游戏、视频板块，把握产业变革和增长机会。
• 元宇宙机会：
  • 数字虚拟人、NFT数字资产确权、VR游戏和UGC平台是主要投资方向。
  • 建议关注：芒果超媒、蓝色光标、视觉中国、博瑞传播等。
• 游戏板块：
  • 防沉迷政策初步落实，版号重启，业绩有望回暖。
  • 出海成为第二增长驱动力，海外收入占比提升。
  • 建议关注：三七互娱、完美世界、吉比特等。
• 影视板块：
  • 政策整顿推动内容精品化，会员提价和优质影片供给有望带动行业复苏。
  • 建议关注：光线传媒、万达电影等。

关键信息

元宇宙发展

• 技术支撑：5G、云计算、AI、VR/AR、数字孪生、区块链等技术是元宇宙的底层基础。
• 技术成熟度：5G和VR/AR已进入成熟期，边缘计算、NFT等仍处于萌芽期。
• 产业链布局：
  • 基础设施：5G、GPU、云计算等。
  • 硬件设备：VR/AR头显、交互设备等。
  • 内容场景：游戏、社交、数字藏品等。
• 商业前景：游戏是元宇宙最先落地的场景，预计未来5年AR/VR内容市场规模将达832.7亿元。

游戏板块

• 政策影响：防沉迷政策缓解了监管压力，版号重启有望带动业绩回暖。
• 出海增长：中国自研游戏海外收入达180.13亿美元，占国内游戏收入的40%。
• 分成比例调整：国内安卓端分成比例较高，未来可能向iOS端靠拢，利好研发商。

影视板块

• 政策影响：超前点播取消，会员提价落地，推动行业边际改善。
• 内容驱动：优质内容供给增加，推动会员收入增长。
• 院线复苏：随着重点档期来临，电影市场有望修复，建议关注内容制作和渠道龙头。

重点投资标的

风险提示

• 政策监管变动：政策调整可能对行业造成不确定性。
• 市场竞争加剧：行业集中度提升，中小厂商面临更大挑战。
• 产品和业绩表现不及预期：内容创新不足、市场反应不及预期可能影响企业估值。