20250712-天风证券-流动性跟踪_资金面多重扰动将至_22页_1mb

固定收益定期流动性跟踪研究总结

1. 报告核心结论

• 资金面扰动将至：后半周资金利率温和抬升，流动性逐步收紧。

  • 7/7-7/11资金利率周均值变动：DR001+5.09 BP至1.34%、DR007-9.68 BP至1.47%。
  • 央行操作灵活，未开展买断式逆回购，体现资金面“舒适”状态下的平衡策略。

• 下周扰动因素：税期+政府债+MLF三重压力或放大资金面压力。

  • MLF：7/15回笼1000亿元。
  • 政府债：7/14拟发行4283亿元（国债2130亿元、地方债2153亿元）。
  • 税期：7/15为缴税截止日，历史税期走款规模近4000亿元。

2. 公开市场与资金面分析

• 本周操作：

  • 公开市场净回笼2265亿元，逆回购到期4257亿元，净投放显著减少。
  • 超储率预计7月末降至0.85%（环比-0.3 pct）。

• 资金利率：

  • 截至7/11，资金利率多上行：DR001+2.87 BP、R001+4.32 BP。
  • 期限分层现象缓解：R001-DR001利差收窄至5.81 BP（此前5.95 BP）。

3. 同业存单市场

• 本周发行与净融资：

  • 发行总额4259亿元（净融资-954亿元），净融资额环比减少（此前-339亿元）。
  • 城商行发行规模最大，农商行净融资额最高（98亿元）。

• 价格与收益率：

  • 存单收益率小幅上行：AAA等级存单收益率多数上升2-4 BP。
  • 1Y存单收益率突破1.6%，期限利差和主体利差均走阔，预计周一到期规模7614亿元。

4. 风险提示

• 主要风险：政策超预期、经济基本面变化、地缘政治风险及测算误差。
• 重点关注：下周流动性压力与央行相机抉择。

总结

报告指出，7月下旬资金面将面临多重扰动，税期走款、政府债发行与MLF回笼或将阶段性加剧紧张。当前资金利率已抬升，央行操作将相机应对，需重点关注流动性释放节奏与政策信号。