20240610-中邮证券-流动性周报_DR007中枢能否大幅下偏政策利率__26页_1mb

移动网络端固定收益报告总结（基于2024年6月10日证券研究报告）

核心内容分析：

该报告聚焦于当前中国资金市场的流动性状况，重点分析DR007利率、半年末资金波动风险以及同业存单的走势。核心观点是，DR007的月初下行动能主要是季节性回落，并未表明资金中枢将大幅低于政策利率；半年末由于银行季末考核和理财赎回等因素，资金面波动风险依然存在；存单发行规模上升，但利率下行空间受限。

具体要点：

• DR007利率与政策利率： 6月初DR007从政策利率上方回落至下方，主要是季节性因素而非可持续调整。与2022年和2023年的内生性宽松相比，当前资金宽松更多由非银机构驱动，节奏较慢，且中枢下台阶尚早。历史数据显示，6月初资金价格通常回落10-30BP，目前降幅未超预期。

• 半年末资金面波动： 季末存款流入和理财赎回可能导致资金波动加大。尽管今年存款任务压力略减轻，理财赎回规模低于历史同期，但机构负债需求和信贷投放意愿可能增加波动。大行融出虽回升，中小行净融入也有季节性增长，资金面平稳性需谨慎判断。

• 同业存单动态： 5月存单发行规模显著增长，国有行主导，利率维持在205%附近震荡。供给压力持续存在，6月到期规模大，资金中枢未明显下行，存单利率难以突破20%。负债成本下行可能后续支撑利率，但主要受资金价格约束。

• 风险提示： 报告强调流动性超预期收紧的可能性，特别是政策变化或资金需求增加时，可能引发剧烈波动。投资者需关注半年末时点的市场情绪和央行政策。

总体而言，当前资金环境受季节性和结构性因素驱动，风险与机遇并存，投资需谨慎管理仓位。

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