20250705-天风证券-流动性跟踪_1.3_的隔夜能持续吗_21页_1mb

流动性跟踪总结

核心内容

本报告分析了2025年7月初的资金面状况、公开市场操作、政府债发行、货币市场利率变化以及同业存单市场的动态，重点探讨了“1.3%的隔夜利率能否持续”这一问题。

主要观点

• 资金面情况：
  7月初，央行通过大额逆回购操作和MLF投放，维持资金面平稳。跨季后，资金面逐步转松，大行融出规模回升，资金和存单价格下探。
  7月整体资金面有望进入较为舒适的区间，但需关注阶段性压力，如税期走款和存单到期压力。

• 公开市场操作：
  下周公开市场逆回购到期规模为6522亿元，较本周明显回落，到期压力不大。
  央行在“月初-月中-月末”时点灵活操作，可能在月初进行买断式逆回购操作以支持流动性。

• 政府债发行：
  下周地方债发行规模为2020亿元，国债发行规模为0亿元，政府债净缴款为2711亿元。
  7月政府债供给压力环比回落，8-9月或将出现供给高峰，成为国债买卖重启的观察窗口。

• 货币市场利率：
  本周资金利率整体下行，DR001和R001分别降至1.31%和1.36%，DR007和R007分别降至1.42%和1.49%。
  资金分层现象有所缓解，资金与存单利差走阔，但与国债利差回落。

• 同业存单市场：
  本周同业存单发行规模为2429亿元，净融资额为-339亿元，较上周规模减少，但净融资额增加。
  下周存单到期规模为5213亿元，较本周小幅增长。
  同业存单加权发行期限为9.76个月，较上周明显拉长，其中股份行发行规模最大，城商行净融资额最高。

关键信息

资金面趋势

• 7月展望：资金面或进入较为舒适的区间，央行仍保持宽松操作，但需关注税期和存单到期带来的阶段性压力。
• 利率变化：DR001、R001、DR007、R007均出现明显下行，且与OMO利差缩小，显示资金面宽松。
• 分层现象：R001-DR001利差为20.59BP，较上周扩大13.27BP，R007-DR007利差为6.81BP，较上周缩小9.84BP。

公开市场操作

• 本周操作：公开市场净投放-13753亿元，主要为逆回购到期。
• 下周操作：公开市场逆回购到期6522亿元，操作节奏灵活，可能在月初进行买断式逆回购以维持流动性。

政府债发行

• 本周数据：国债净发行-401亿元，地方债净发行742亿元，合计净发行341亿元。
• 下周数据：无国债发行，地方债发行2020亿元，净发行2711亿元。
• 发行进度：截至6月底，国债累计发行35801亿元，进度为58%；地方债累计发行26571亿元，进度为51%。

超储预测

• 7月预测：超储率约为0.85%，环比下降0.3pct，同比降低0.64pct。
• 影响因素：公开市场操作、政府债净缴款、缴准、缴税等均对超储率产生影响。

货币市场

• 利率变动：SHIBOR隔夜、7天利率分别下降1.34BP和9.32BP，CNH HIBOR利率下降5.91BP和9.56BP。
• 质押式回购：银行间质押式回购日均成交额减少1764亿元，上交所新质押式回购日均成交额减少270亿元。

同业存单

• 发行情况：本周存单发行总额为2429亿元，净融资额为-339亿元，发行规模较上周减少，但净融资额增加。
• 分主体：股份行存单发行规模最大，城商行净融资额最高。
• 分期限：1Y存单发行规模和净融资额最高，发行占比达74%。
• 加权发行期限：本周加权发行期限为9.76个月，较上周拉长，显示市场偏好中长期存单。

风险提示

• 政策不确定性
• 基本面变化超预期
• 海外地缘政治风险
• 测算结果误差

图表目录（摘要）

• 图1：资金利率与存单价格周度变动
• 图2：资金利率日度走势
• 图3：同业存单发行利率
• 图4：同业存单一级发行情况
• 图5：同业存单加权发行利率：日度
• 图6：DR007-OMO：7D季节性
• 图7：政府债发行规模：季节性
• 图8：税收收入：季节性
• 图9：同业存单周度到期情况
• 图10：下周资金面主要关注因素
• 图11：近一个月公开市场操作情况
• 图12：近两周公开市场逆回购投放到期情况
• 图13：逆回购余额：季节性
• 图14：政府债发行到期情况
• 图15：国债净发行进度：季节性
• 图16：新增地方债发行进度：季节性
• 图17：月度超储影响因素跟踪及预测
• 图18：周度超储影响因素跟踪及预测
• 图19：货币市场利率变动情况
• 图20：资金利率与政策利率利差、资金分层现象
• 图21：资金利率与新的利率走廊
• 图22：SHIBOR隔夜及7天：周度均值
• 图23：CNH HIBOR隔夜及7天：周度均值
• 图24：R007S1Y、FR007S5Y：周度均值
• 图25：票据利率
• 图26：银行间质押式回购成交情况
• 图27：上交所新质押式回购成交情况
• 图28：银行体系每日净融出
• 图29：国有大行每日净融出及隔夜占比
• 图30：银行体系每日净融出：考虑到期
• 图31：不同类型银行每日净融出：考虑到期
• 图32：近两周同业存单发行日历
• 图33：同业存单发行净融资情况
• 图34：不同银行同业存单加权发行期限
• 图35：同业存单加权发行期限：季节性
• 图36：不同银行存单发行成功率
• 图37：不同期限存单发行成功率
• 图38：下周同业存单到期情况
• 图39：同业存单加权发行利率周度均值：分银行类型
• 图40：同业存单加权发行利率周度均值：分期限
• 图41：不同期限、不同主体同业存单加权发行利率周度均值
• 图42：同业存单主体发行利差周度均值
• 图43：同业存单期限发行利差周度均值
• 图44：不同期限、不同主体同业存单发行利差
• 图45：同业存单发行利率与其他各类资产收益率比较
• 图46：AAA等级同业存单二级收益率
• 图47：1年期AAA同业存单二级收益率：季节性
• 图48：同业存单二级收益率与利差
• 图49：不同等级同业存单期限利差
• 图50：同业存单二级利率与其他各类资产收益率比较