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天风固收谭逸鸣：4月资金面有哪些关注点？——流动性跟踪20260328

核心内容

本报告主要分析2026年4月资金面的走势及影响因素，聚焦于资金利率变化、流动性支撑与扰动因素，以及下周资金面的关键看点。

主要观点

• 4月资金利率中枢偏低：整体来看，4月资金利率中枢通常处于年内较低水平，但月中下旬和月末可能出现显著波动，尤其是月末资金利率可能大幅上升。
• 流动性支撑因素：4月非信贷投放大月，信贷对流动性的挤占相对有限，且央行可能通过逆回购净投放等方式对流动性进行呵护。
• 流动性扰动因素：4月为缴税大月，可能增加资金缺口；同时，政府债发行逐渐进入高峰，对银行间流动性形成挤占。
• 边际变化：今年4月资金面可能呈现一些不同于往年的情况，包括人民币汇率稳健可能支撑企业结汇需求，政府债供给冲击更多通过需求端体现，以及银行存单备案余额未公布可能带来新的流动性压力。

关键信息

1. 资金面表现回顾

• 临近跨月，资金面整体平稳，隔夜资金低位波动。
• 7天资金和6M以上存单收益率有所反弹。
• 存单利率呈现分化趋势，6M、9M、1Y存单收益率分别上升0.75、1、1BP，而1M、3M存单收益率则下降，分别为-4、-1BP。
• 股份行9M、1Y存单放量，印证了市场对长期限存单的需求。

2. 4月资金面关注点

• 资金利率波动：4月中下旬及月末是资金利率波动的主要时期，月末波动尤为明显。
• 信贷投放：4月非信贷投放大月，信贷对流动性的挤占有限。
• 缴税影响：4月为缴税大月，可能增加资金缺口。
• 政府债发行：政府债发行逐渐进入高峰，对流动性形成一定压力。
• 边际变化：
  • 人民币汇率稳健，或推升企业结汇需求，从而支撑外汇占款。
  • 政府债供给冲击更多通过需求端体现，流动性扰动相对有限。
  • 银行存单备案余额未公布，若与金融债统筹管理，可能提振存单发行需求。
  • 存单与金融债合并管理可能影响银行流动性管理，尤其是对存单依赖度较高的银行。

3. 下周资金面关注因素

• 逆回购到期4742亿元。
• 政府债发行1184亿元，净缴款150亿元。
• 同业存单到期1551亿元，规模明显回落。

4. 流动性周度跟踪

• 公开市场：3/23-3/27，净投放2819亿元，其中7天逆回购投放4742亿元、到期2423亿元，MLF投放5000亿元、到期4500亿元。
• 政府债：3/30-4/3，拟发行1184亿元，其中地方债发行1184亿元，到期1314亿元，净缴款150亿元。
• 同业存单：本周发行总额7705亿元，净融资额712亿元，相较上周有所回升。股份行9M及以上存单发行规模和净融资额最高。

风险提示

• 政策不确定性
• 基本面变化超预期
• 海外地缘政治风险
• 测算结果误差

评级说明

• 股票投资评级：买入（预期收益>20%）、增持（10%-20%）、持有（-10%-0%）、卖出（< -10%）
• 行业投资评级：强于大市（涨幅>5%）、中性（-5%~5%）、弱于大市（< -5%）

免责声明

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