20180810-安信证券-华鲁恒升-600426.SH-乙二醇投产在即_园区获批未来增长可期_4页_413kb

报告摘要

华鲁恒升 (600426.SH) 2018年半年度总结

核心内容

华鲁恒升在2018年8月10日发布半年度报告，显示公司上半年业绩显著增长，同时园区即将获批，为未来发展带来新的增长点。

主要观点

业绩表现强劲：公司上半年实现营收70.0亿元，同比增长48.4%；归母净利润16.8亿元，同比增长208.0%。其中，第二季度归母净利润环比增长28.8%，体现出公司盈利能力的持续增强。
毛利率大幅提升：上半年销售毛利率达到33.1%，创上市以来新高。化工品如尿素、甲醇和醋酸价格的上涨是主要推动力，而动力煤价格的上升并未显著影响毛利率，表明公司具备较强的盈利能力和成本控制能力。
园区获批，提升增长潜力：公司恒升产业园被列为山东第二批拟认定的化工园区之一，标志着公司循环经济模式的成熟和园区运营能力的提升。园区具备较强的成本和环保优势，有助于公司未来的可持续发展。
乙二醇项目投产在即：公司50万吨/年乙二醇项目进入建设后期，预计在第三季度试车投产，相比一期项目成本更低，有望带来更高的盈利贡献。此外，5万吨三聚氰胺项目也将在下半年投产。
聚酯需求带动乙二醇增长：乙二醇主要用于聚酯生产，随着聚酯长丝和瓶片的扩产，预计聚酯需求增速达到10%左右，进一步推动乙二醇市场需求增长。
投资建议：首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为22.2元，对应2018-2020年市盈率分别为11倍、9倍和8倍，显示出对公司未来增长的信心。
财务指标改善：公司2018年预计每股收益（EPS）为2.02元，净利润率预计达到22.7%，显著高于2017年的11.7%。同时，资产负债率下降，表明公司财务状况趋于稳健。

关键信息

财务预测

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入	77.0	104.1	144.7	168.5	173.6
净利润	87.6	122.2	328.1	401.8	419.2
每股收益	0.54	0.75	2.02	2.48	2.59
每股净资产	5.04	5.73	7.47	9.55	11.69

估值指标

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
市盈率	34.8	24.9	9.3	7.6	7.3
市净率	3.7	3.3	2.5	2.0	1.6
净利润率	11.4%	11.7%	22.7%	23.8%	24.1%
ROE	10.7%	13.2%	27.1%	26.0%	22.1%
ROIC	10.6%	13.0%	27.5%	31.1%	40.0%
三费/营收	6.0%	4.9%	3.8%	3.2%	2.8%