20181025-东吴证券-华鲁恒升-600426.SH-业绩稳健_乙二醇投产将释放成长动力_3页_635kb

华鲁恒升业绩总结与投资分析

核心内容概述

华鲁恒升在2017年及2018年前三季度展现出稳健的业绩表现，主要得益于产品价格的上涨以及新增产能的释放。公司2018年乙二醇项目的投产进一步增强了其成长潜力，预计未来三年净利润将保持稳步增长，投资评级为“买入”。

主要观点

1. 业绩表现稳健

• 2017年：公司实现营业收入104.08亿元，同比增长35.2%；归母净利润12.22亿元，同比增长39.6%。
• 2018年前三季度：营业收入达108.49亿元，同比增长50%；归母净利润25.35亿元，同比增长198.95%。
• Q3单季：营业收入38.52亿元，环比增长8.23%；净利润8.55亿元，环比下降9.67%。

2. 产品价格波动与盈利能力

• 价格变化：尽管三季度部分产品如醋酸、DMF价格小幅回落，但多数产品价格仍维持高位，甲醇、三聚氰胺、醋酐、乙二醇等产品价格环比上涨。
• 盈利能力：公司整体盈利能力依然强劲，2018年预计毛利率为32.5%，销售净利率为22.7%，ROE达28.4%，显示良好的资产回报能力。

3. 肥料业务增长显著

• 肥料项目：公司于2018年5月投产肥料功能化项目，二、三季度肥料销量分别增长32.37%，肥料收入环比增长29.00%。
• 尿素业务：尿素作为传统支柱产品，销量和收入稳步提升，新型尿素产能达200万吨，进一步巩固行业龙头地位。

4. 乙二醇项目投产释放成长动力

• 项目进展：公司于2018年10月9日宣布年产50万吨乙二醇项目投产，达到70%负荷稳定运行，生产出优等品，进入试生产阶段。
• 行业机遇：基于我国富煤少油的资源结构，煤制乙二醇行业具备较好的发展潜力，公司以低成本合成气为原料，技术优势明显。
• 未来展望：公司150万吨绿色化工新材料组合项目被纳入山东省新旧动能转换首批优选高端化工项目，长期发展潜力值得期待。

关键信息

盈利预测（单位：亿元）

财务数据概览

市场数据

投资评级与风险提示

• 投资评级：买入（维持），预期未来6个月个股涨幅相对大盘在15%以上。
• 风险提示：产品价格大幅波动、油价大幅下跌、乙二醇项目进展不及预期。

结论

华鲁恒升凭借稳健的业绩表现、产品价格的持续支撑以及乙二醇项目的投产，展现出较强的盈利能力和成长潜力。公司财务结构优化，资产负债率逐步下降，经营现金流持续改善，为未来业务拓展和盈利增长奠定基础。长期来看，公司绿色化工新材料项目的发展前景良好，具备较高的投资价值。