20180810-天风证券-华鲁恒升-600426.SH-中报靓丽_乙二醇即将投产_3页_435kb

华鲁恒升（600426）中报总结

核心内容

华鲁恒升在2018年上半年实现了显著的业绩增长，营收和净利润均大幅上升，展现出良好的盈利能力和发展潜力。公司同时计划在第三季度投产50万吨乙二醇项目，预计将带来新的增长点。

主要观点

• 中报业绩亮眼：2018年上半年公司实现营收69.97亿元，同比增长48.42%；归母净利16.8亿元，同比增长207.98%，符合市场预期。
• 二季度业绩环比增长：二季度营收35.59亿元，环比增长3.5%；扣非后归母净利9.46亿元，环比增长28.82%。
• 产品价差扩大：公司主营产品价格在第二季度维持高位，尤其醋酸、辛醇等产品价差扩大，带动业绩增长。
• 降本增效显著：公司通过原料降价和煤气化平台互连互通，预计进一步降低制造成本，提升氨醇产量。
• 下半年业绩有望继续超预期：预计下半年煤油价差维持高位，主营产品盈利全面受益，业绩弹性较大。
• 乙二醇项目投产：50万吨乙二醇项目将在第三季度投产，具备显著成本优势，下游接受度高，市场前景广阔。
• 山东新旧动能转换：公司被纳入山东新旧动能转换项目库，有望加快扩张节奏，提升市场份额。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018年预计141.55亿元，同比增长36%。
• 净利润：2018年预计32.11亿元，同比增长162.74%。
• 归母净利：2018年预计32.11亿元，同比增长207.98%。
• 每股收益（EPS）：2018年预计1.98元/股。
• 市盈率（P/E）：2018年预计9.49倍。
• 市净率（P/B）：2018年预计2.53倍。
• EV/EBITDA：2018年预计7.27倍。

盈利预测

• 2018-2020年净利预测：32.11/35.91/37.05亿元。
• 估值倍数：对应PE分别为9.49/8.48/8.22倍。

投资评级

• 6个月评级：买入（维持评级）。
• 目标价格：23.76元。

风险提示

• 产品价格下跌：可能影响公司盈利能力。
• 项目投产不达预期：可能影响业绩增长。

财务数据和估值

主要财务比率

资产负债表（百万元）

现金流量表（百万元）

项目进展

• 乙二醇投产：50万吨乙二醇项目预计在2018年第三季度投产，具备成本优势，市场接受度高。
• 煤气化平台互连互通：上半年完成三大煤气化平台互连互通，有助于进一步降本增效。
• 绿色化工新材料项目：被纳入山东新旧动能转换项目库，预计加速公司扩张。
• 负债率：2018年负债率降至35.13%，现金流大幅回笼，为未来扩张提供资金支持。

结论

华鲁恒升在2018年中报中表现出色，业绩增长显著，受益于产品价差扩大和降本增效。公司计划在第三季度投产50万吨乙二醇项目，进一步增强市场竞争力。在山东新旧动能转换的背景下，公司有望加速扩张，提升市场份额。预计公司2018-2020年净利分别为32.11亿元、35.91亿元和37.05亿元，对应PE分别为9.49倍、8.48倍和8.22倍，给予买入评级。