20180812-广发证券-华鲁恒升-600426.SH-中报点评_业绩符合预期_乙二醇投产盈利可期_3页_929kb

华鲁恒升 (600426.SH) 总结

核心内容概述

华鲁恒升在2018年中报中实现归母净利润16.80亿元，同比增长208%，其中2018Q2归母净利润为9.46亿元，同比增长308%，环比增长29%。整体业绩表现符合市场预期，主要得益于化工产品价格同比高增以及公司“一头多线”柔性联产模式带来的效益提升。

主要观点

• 业绩增长显著：公司2018年中报业绩大幅增长，主要受益于多个化工产品价格的上涨，如尿素（+22%）、己二酸（+10%）、醋酸（+72%）、DMF（+22%）和异辛醇（+14%）。
• 煤制乙二醇盈利可期：随着天然气和原油价格中枢抬升，煤制乙二醇产品处于盈利黄金期，新增产能有望进一步提升公司利润。
• 行业趋势利好：化工行业整体呈现慢复苏态势，环保政策趋严推动供需关系改善，有利于公司产品价格维持高位。
• 盈利预测乐观：预计公司2018-2020年归母净利润分别为30亿元、35亿元和38亿元，对应PE估值分别为10倍、9倍和8倍，维持“买入”评级。
• 产品结构优化：公司依托煤气平台，实现多产品联产，提升整体盈利能力和市场竞争力。

关键信息

产品价格表现

• 尿素：同比上涨22%
• 己二酸：同比上涨10%
• 醋酸：同比上涨72%
• DMF：同比上涨22%
• 异辛醇：同比上涨14%

甲醇-煤炭价差

• 甲醇市场价格在2018年8月达到3170元/吨，较7月初上涨12%。
• 冬季天然气需求高峰将推动甲醇-煤炭价差扩大，进一步提升公司盈利。

产能与技术优势

• 煤制乙二醇产能逐步释放，技术上具备成本优势。
• 公司拥有50万吨/年的醋酸和25万吨/年的DMF等下游产品，增强盈利能力。

盈利预测与估值

财务指标分析

• 资产负债率：从2016年的38.1%下降至2020年的24.5%，显示公司财务结构逐步优化。
• 毛利率：2018年预计达到31.7%，显著高于2016年的20.2%，盈利能力增强。
• 净利率：从2016年的11.4%提升至2020年的22.3%，净收益能力稳步增长。
• ROE：从2016年的10.7%提升至2020年的19.5%，股东回报率提高。
• 流动比率：从2016年的0.68提升至2020年的3.12，流动性状况改善。
• 速动比率：从2016年的0.45提升至2020年的2.58，短期偿债能力增强。

现金流与资产变化

• 经营活动现金流：2018年预计为2859亿元，显著提升。
• 资本支出：2018年为-1457亿元，投资活动现金流为负，显示公司处于扩张阶段。
• 货币资金：从2016年的621亿元增长至2020年的3044亿元，流动性增强。
• 存货周转率：从2016年的16.05下降至2020年的9.13，可能反映库存管理变化或市场预期调整。

风险提示

• 原材料价格大幅波动，可能影响产品价差。
• 新产品进展低于预期，可能影响未来盈利能力。
• 全球宏观经济大幅震荡，可能导致供需关系波动。

投资建议

• 公司评级：买入
• 当前价格：18.78元
• 预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。

分析师团队

• 郭敏：首席分析师，同济大学材料学硕士，7年基础化工和新材料行业研究经验。
• 王剑雨：首席分析师，中国人民大学经济学博士，曾任职于综合开发研究院、粤海控股集团。
• 王玉龙：资深分析师，上海财经大学经济学硕士，3年基础化工和新材料行业研究经验。
• 吴鑫然：联系人，中山大学金融硕士，2017年加入广发证券。
• 何雄：联系人，剑桥大学材料化学博士，2018年加入广发证券。

联系方式

估值与市场表现

• 市盈率（P/E）：从2016年的18.9倍降至2020年的8.0倍，估值水平逐步下降。
• 市净率（P/B）：从2016年的2.0倍降至2020年的1.6倍，显示公司估值趋于合理。
• EV/EBITDA：从2016年的9.3倍降至2020年的5.4倍，反映公司估值持续优化。

相关研究

• 2018-07-12：华鲁恒升（600426.SH）中报业绩高增，煤化工龙头受益油价中枢抬升。
• 2017-10-29：华鲁恒升（600426.SH）业绩增长符合预期，化工品景气有望持续。
• 2017-08-20：华鲁恒升（600426.SH）价格上涨叠加联产优势，业绩重回增长。

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