20181026-华泰证券-华鲁恒升-600426.SH-三季报符合预期_煤制乙二醇奠定成长基础_5页_921kb

报告摘要

华鲁恒升三季报点评总结

核心内容概述

华鲁恒升于2018年10月25日发布三季报，前三季度实现营收108.5亿元，同比增长50.0%，净利25.3亿元，同比增长199.0%。公司业绩符合预期，按当前16.20亿股的总股本计算，对应EPS为1.56元。公司维持“增持”评级，合理价格区间为15.84~19.80元，目标价范围为15.84-19.80元。

主要观点

业绩表现强劲：公司前三季度净利润同比增长199.0%，主要受益于主营产品价格的上涨，尤其是醋酸、尿素等产品价格大幅上升，带动公司整体盈利能力提升。
毛利率显著提升：公司前三季度综合毛利率同比大幅提升13.5个百分点至32.9%，销售、管理、财务费用率分别下降0.2/0.2/0.3个百分点，显示出良好的成本控制能力。
尿素价格上行利好：由于印度招标及国内冬储备货需求，尿素价格近期涨幅明显，公司20万吨合成氨及尿素技改项目已于5月投产，将显著受益于尿素价格的持续上涨。
乙二醇项目成为增长点：公司50万吨煤制乙二醇项目于10月投产，装置运行稳定，优等品率达100%，截至10月15日负荷已达80%。该项目对石油基产品的替代空间大，盈利前景良好。
盈利预测上调：公司2018-2020年EPS分别上调至1.98/2.28/2.65元，对应盈利预测分别为32.1/37.0/43.0亿元，反映公司未来增长潜力。
估值水平合理：结合可比公司2018年平均6倍PE的估值水平，公司给予2018年8-10倍PE，对应目标价15.84-19.80元。

关键信息

三季报数据

营收：108.5亿元，同比增长50.0%
净利：25.3亿元，同比增长199.0%
EPS：1.56元
Q3营收：38.5亿元，同比增长52.9%
Q3净利：8.54亿元，同比增长182.7%

主营产品表现

尿素：均价0.20万元/吨，同比上涨23%
DMF：均价0.60万元/吨，同比上涨4%
己二酸：均价1.10万元/吨，同比上涨10%
醋酸：均价0.47万元/吨，同比上涨66%
辛醇：均价0.88万元/吨，同比上涨10%

营业利润与费用

综合毛利率：32.9%，同比提升13.5个百分点
销售费用率：1.7%，同比下降0.2个百分点
管理费用率：0.8%，同比下降0.2个百分点
财务费用率：1.1%，同比下降0.3个百分点

项目进展

尿素项目：20万吨合成氨及尿素技改项目已投产，预计持续受益于尿素价格上涨
乙二醇项目：50万吨煤制乙二醇项目已投产，装置运行稳定，优等品率达100%，负荷达80%

财务预测

2018年EPS：1.98元
2019年EPS：2.28元
2020年EPS：2.65元
2018年净利润：32.1亿元
2019年净利润：37.0亿元
2020年净利润：43.0亿元

估值分析

PE：2018年8-10倍，对应目标价15.84-19.80元
PB：1.99-1.21倍

风险提示

下游需求不达预期风险
原料价格大幅波动风险

财务指标概览

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入(亿元)	77.01	104.08	141.78	166.96	197.56
归属母公司净利润(亿元)	87.55	122.20	32.09	37.00	42.99
EPS(元)	0.54	0.75	1.98	2.28	2.65

财务比率分析

比率	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率(%)	20.23	19.61	32.13	30.74	29.63
净利率(%)	11.37	11.74	22.63	22.16	21.76
ROE(%)	10.73	13.16	26.13	23.15	21.20
ROIC(%)	9.36	10.89	27.53	32.17	37.60
资产负债率(%)	38.20	42.02	31.83	26.30	22.06
流动比率	0.68	0.62	1.27	2.15	2.98
速动比率	0.50	0.51	1.11	1.98	2.80
总资产周转率	0.62	0.71	0.83	0.84	0.83