20131111-华泰证券-信用债市场周报_收益率继续上行_配置重点在高等级_11页_1mb

债券研究 / 信用债市场周报总结

核心内容

本报告为2013年11月11日发布的信用债市场周报，重点分析了当前市场环境下信用债的表现、收益率走势、资金面情况及投资策略建议。

主要观点

• 盈利企稳但收现能力一般：样本公司（2318家非金融、非ST的A股上市公司）3季度营收稳定，毛利率回升，但应收账款和存货比例上升，显示营收回升并非源于需求端改善。同时，收现能力仍低于历史同期水平。
• 投资回升增加债务压力：3季度投资活动净流出达到历史最高，导致净现金流缺口扩大，资产负债率创历史新高，货币资金对短期债务的覆盖率降至2009年以来最低。
• 收益率继续上行：本期信用产品收益率整体上行，1年期品种上行5BP，3年期品种上行12BP，5年期品种上行11BP。信用利差多数处于历史高位，表明市场风险偏好较低。
• 资金面维持紧平衡：央行通过逆回购操作维持资金面的紧平衡状态，避免资金面过度宽松或重演钱荒局面。
• 配置建议聚焦高等级债券：鉴于产业企业债务压力较大，信用风险短期难以缓解，建议投资者关注高等级产业债和城投债，避免低等级品种。

关键信息

市场表现

• 银行间市场：信用产品日均成交额为830亿元，较上期上升24%。5年期以上品种成交占比提升至37%。
• 交易所市场：上证综指下跌2.02%，交易所债市表现不佳，上证企债指数下跌0.02%，上证公司债指数微涨0.02%。

成交量与收益率

• 主要信用产品：企业债、中票、短融周成交额分别为716亿元、723亿元、260亿元，分别较上期上升22%、26%、13%。
• 收益率变动：1年期AA及以上品种上行5BP，AA-级上行2BP；3年期AA及以上品种上行12BP，AA-级上行10BP；5年期AA级上行9BP，其余等级上行11BP。
• 信用利差：多数关键期限、关键等级的信用利差位于历史1/2分位以上，其中1年期AAA与AA-级利差位于历史3/4分位以上。

一级市场动态

• 信用产品发行：本期信用产品合计发行714亿元，净融资391亿元，分别较上期上升17%和172%。
• 产业债主导融资回升：产业债净融资达310.5亿元，为上期的34倍，是融资回升的主要动力。
• 各券种发行情况：短融发行397.5亿元，净融资129.5亿元；中票发行246.5亿元，净融资198.5亿元；企业债发行50亿元，净融资44亿元；公司债发行20亿元，净融资19亿元。

个债表现

• 本期交易所个债收益率普遍上行，部分品种如08长兴债、09六城投、11富阳债、11广汇01等上行幅度超过25BP。
• 个别品种如09银基债、11杭钢债、09复地债等收益率小幅下降。

下期策略建议

• 配置重点：建议投资者重点关注高等级产业债，以规避信用风险。
• 期限选择：在资金面短期趋松概率不大的情况下，短端品种虽有信用利差优势，但交易性机会有限。长期配置则需关注产业和城投债的中高等级品种。

附录信息

• 动态信息：
  • 李克强要求推进土地制度改革带动金融保险服务农业。
  • 央行指出经济或需较长时间降杠杆去产能。
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评级体系

• 行业评级：
  • 增持：行业股票指数超越基准
  • 中性：行业股票指数基本与基准持平
  • 减持：行业股票指数明显弱于基准
• 公司评级：
  • 买入：股价超越基准20%以上
  • 增持：股价超越基准5%-20%
  • 中性：股价相对基准波动在-5%-5%之间
  • 减持：股价弱于基准5%-20%
  • 卖出：股价弱于基准20%以上