20220518-南京银行-2022年5月信用债市场展望_收益率曲线延续牛陡_高等级品种维持一定久期_23页_2mb

南京银行资金运营中心金融市场研究部分析总结

核心内容概述

2022年5月，信用债市场整体呈现下行趋势，收益率曲线走陡，尤其是短端品种下行幅度较大。信用利差持续压缩，其中AAA等级信用债1年期品种压缩至历史低位，而5年期品种信用利差分位数相对较高，具备一定投资价值。同时，煤炭行业保持高景气度，企业盈利和现金流显著改善，成为信用债市场中的重要板块。

主要观点与关键信息

一、信用债市场回顾

• 收益率下行：二季度以来，信用债收益率持续下行，短端品种下行幅度大于长端，呈现“牛陡”走势。
• 信用利差压缩：信用利差整体压缩，短端压缩明显，AAA等级信用债1年期品种信用利差分位数为0.20%，处于历史低位。
• 投资策略建议：在当前信用债短端交易拥挤背景下，建议关注5年期AAA等级品种，适当拉长久期。

二、一级市场动态

• 发行规模回落：5月非金融企业信用类债券发行规模为1,657.83亿元，净融资额为-564.11亿元。
• 利率下行：公司债、中票、短融利率均有所下行，其中中票下行幅度最大，历史分位数处于较低位置。
• 城投平台表现：城投债券认购倍数较高，如赣州城投认购倍数达23.98倍，弱区域城投平台认购情绪有所提升。

三、评级调整情况

• 评级下调主体：5月有6家主体评级下调或调整为负面，主要为民营企业，包括凯撒同盛、新凤祥、天盈投资、雪松实业、花王股份和阳谷祥光。
• 阳谷祥光违约事件：阳谷祥光因未能兑付“21阳谷祥光SCP001”构成实质性违约，公司盈利能力偏弱，短期偿债压力大。

四、煤炭行业分析

• 行业景气度维持：2021年全国原煤产量40.7亿吨，同比增长5.92%。煤炭价格持续上涨，焦煤和动力煤价格分别上涨24.49%和52.92%。
• 区域资源集中：山西、陕西、内蒙古、新疆、贵州和安徽等地煤炭资源储量丰富，占全国总储量80%以上。
• 企业重组进展：山西、山东、河南等地煤炭企业持续推进兼并重组，提升集中度和规模效应。
• 盈利与现金流改善：多数煤炭企业2021年净利润大幅增长，毛利率提升，尤其是国家能源投资集团、山东能源集团、陕西煤业化工集团等。
• 投资策略建议：建议关注央企背景的煤企，如国家能源投资集团、中煤集团，因其风险较低；省级煤企如山东、陕西、安徽的龙头企业具备较好资源禀赋和区域经济基础，可适当参与短期品种；对山西除焦煤外及内蒙古、河南等地的省属煤企需保持谨慎。

信用债市场关键数据

信用债收益率变化

信用利差分位数

信用债期限利差变化

煤炭行业关键数据

2021年煤炭产量及资产情况

2021年煤炭企业盈利能力

煤炭企业偿债能力

投资策略建议

• 信用债：在资产荒背景下，可关注5年期AAA等级品种，适当拉长久期，以获取更高收益。
• 煤炭行业：高景气度维持，建议适度参与高资质主体，如央企背景企业，以及省级龙头企业，注意短期偿债压力较大的企业需保持谨慎。

关键信息总结

• 信用债收益率整体下行，短端压缩更明显，5年期AAA等级品种性价比较高。
• 煤炭行业景气度维持，企业盈利和现金流改善，成为重要投资板块。
• 煤炭企业重组持续推进，提升行业集中度和规模效应。
• 阳谷祥光构成实质性违约，对相关企业信用评级产生负面影响。