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信用债周报总结（2018-07-03）

核心内容概述

本报告为2018年7月3日发布的信用债周报，主要分析了本周信用债市场在一级市场和二级市场的主要变化，包括发行量、发行利率、到期收益率、信用利差和等级利差的变动情况。

一级市场分析

发行情况

• 总发行量：本周信用债发行总额为881.90亿元，较上周增加135.50亿元。
• 总偿还量：本周偿还总额为853.95亿元，较上周减少6.16亿元。
• 净融资额：净融资额约为26.95亿元，较上周小幅上升。

各品种发行情况

• 短融：发行706.5亿元，偿还342.5亿元，净融资额264亿元，净融资额大幅上升。
• 中票：发行56亿元，偿还85.15亿元，净融资额-29.15亿元，净融资额大幅增加。
• 企业债：发行18亿元，偿还161.67亿元，净融资额-143.67亿元，净融资额降低。
• 公司债：发行101.4亿元，偿还264.63亿元，净融资额-163.23亿元，净融资额大幅下降。

发行利率变化

• 交易商协会指导利率：1年期重点AAA级下降5BP，AAA级下降3BP，AA+级下降2BP，其余等级上升1BP；3年期重点AAA级下降4BP，AAA级和AA+级下降3BP，其余等级下降1BP；5年期重点AAA级下降2BP，AA+级下降1BP，AA-上升2BP；7年期重点AAA级上升1BP，其余等级保持不变。
• 实际发行利率：短融和中票发行利率均出现下降，企业债和公司债发行利率上升，其中公司债上升幅度最大。

二级市场分析

成交情况

• 总成交额：银行间和交易所信用债合计成交2625.21亿元，较上周有所增加。
• 各品种成交：短融成交1212.42亿元，中票成交1008亿元，企业债成交245.94亿元，公司债成交158.86亿元。

到期收益率变化

• 国债收益率：整体下降，1年期国债收益率下降11.85BP，10年期国债收益率为3.4756%。
• 信用债收益率：
  • 中短融：1年期AAA收益率下降12.05BP，AA+下降10.05BP，3年期AAA收益率下降12.45BP，AA+下降10.45BP，5年期AAA和AA+收益率下降11.52BP。
  • 企业债：3年期AAA和AA+收益率下降12.45BP，5年期AAA和AA+收益率下降11.52BP，7年期AAA和AA+收益率下降6.24BP。
  • 城投债：3年期AAA和AA+收益率下降5.79BP，AA-上升10.21BP，5年期AAA和AA+收益率下降9.96BP，7年期AAA收益率下降4.24BP，AA+下降3.24BP，AA上升9.76BP，AA-上升11.76BP。

信用利差变化

• 中短融：1年期AA+信用利差扩大10.80BP，3年期AAA信用利差收窄5.25BP，其余等级扩大5.75BP；5年期AAA和AA+信用利差收窄5.10BP，其余等级扩大3.90BP。
• 企业债：3年期AAA和AA+信用利差收窄5.25BP，其余等级扩大5.75BP；5年期AAA和AA+信用利差收窄5.10BP，其余等级扩大3.90BP；7年期AAA和AA+信用利差扩大2.25BP，其余等级扩大11.25BP。
• 城投债：3年期AAA和AA+信用利差扩大1.41BP，AA扩大14.41BP，AA-扩大17.41BP；5年期AAA和AA+信用利差收窄3.54BP，AA扩大8.46BP，AA-扩大10.46BP；7年期AAA信用利差扩大4.25BP，AA+扩大5.25BP，AA扩大18.25BP，AA-扩大20.25BP。

等级利差变化

• 中短融：1年期AA+相较于AAA等级利差上升2BP，AA和AA-相较于AAA上升11BP；3年期AA+相较于AAA等级利差上升2BP，其余等级上升11BP；5年期AA和AA-相较于AAA等级利差上升9BP。
• 企业债：3年期AA和AA-相较于AAA等级利差上升11BP；5年期和7年期AA和AA-相较于AAA等级利差上升9BP。
• 城投债：3年期AA相较于AAA等级利差上升13BP，AA-上升16BP；5年期AA相较于AAA等级利差上升12BP，AA-上升14BP；7年期AA+相较于AAA等级利差上升1BP，AA和AA-相较于AAA等级利差上升14BP和16BP。

主要观点与关键信息

• 一级市场：整体发行量小幅上升，偿还量下降，净融资额上升。短融发行量增加显著，净融资额大幅上升；中票发行量下降，但净融资额增加；企业债和公司债发行量增加，但净融资额下降。
• 二级市场：国债收益率整体下降，信用债收益率有升有降，AAA等级收益率下降幅度较大，低评级信用债收益率上升。
• 信用利差：中短融、企业债和城投债的信用利差整体扩大，部分期限和等级利差收窄。
• 等级利差：整体等级利差上升，低评级信用债相对于AAA等级利差扩大，表明市场对低评级信用债的风险偏好上升。

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分析师信息

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士，2015、2016年连续两次团队荣获新财富宏观经济分析师第4名。
• 刘辰涵：东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士。
• 付昊：东北证券固收研究助理，南开大学经济学硕士。
• 邹坤：东北证券固收研究助理，北京大学概率统计系硕士。

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