20181102-中泰证券-恩捷股份-002812.SZ-业绩符合预期_湿法龙头稳步推进海外市场_3页_587kb
报告摘要
恩捷股份（002812）总结：新能源汽车领域湿法隔膜龙头稳步推进海外市场
核心内容
恩捷股份（002812）是一家专注于新能源汽车领域的公司，尤其在湿法隔膜业务方面表现突出。公司近期发布三季报，显示其业绩基本符合预期，且通过收购上海恩捷，实现了对湿法隔膜业务的并表。公司预计2018年全年归母净利润为4.5亿-5.28亿元，展现了良好的增长潜力。
主要观点
- 业绩表现：公司2018年前三季度实现营业收入16.22亿元，同比增长2.76%；归母净利润3.23亿元，同比增长9.74%；扣非归母净利润1.57亿元，同比增长72.3%。
- 市场地位：公司是目前国内最大的湿法隔膜供应商，2018年上半年湿法市占率提升至35%，具备显著的先发优势。
- 产能扩张：公司拥有8.8亿平的现有产能，并计划在2020年达到28亿平的隔膜产线规模。此外，公司拟在无锡投资22亿元建设16条基膜和40条涂布膜产线，进一步扩大生产规模。
- 技术实力：公司拥有150名研发团队，包括来自美国、韩国、日本及国内的知名专家，具备强大的产品研发和转化能力，已突破油性PVDF产品技术。
- 客户结构：公司客户包括三星SDI、LG、CATL、国轩等国内外知名电池企业，具备较强的市场竞争力和客户粘性。
- 投资建议：公司作为湿法隔膜全球龙头，具备快速扩产和成本控制优势，是国内主流电池厂核心供应商。涂覆膜技术先进有助于开拓海外客户，新投资涉足软包铝塑膜行业，带来新增长点。预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.6亿、8.5亿、10亿，对应PE分别为34倍、22倍、19倍，给予“增持”评级。
关键信息
公司财务状况
| 指标 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 1,146.17 | 1,220.27 | 2,476.65 | 3,308.82 | 3,993.04 |
| 净利润（百万元） | 165.4 | 155.9 | 559.6 | 853.9 | 1,005.4 |
| 每股收益（元） | 0.35 | 0.33 | 1.18 | 1.80 | 2.12 |
| 净资产收益率 | 10.52% | 9.42% | 18.03% | 22.20% | 21.27% |
| P/E | 113.9 | 120.8 | 33.7 | 22.1 | 18.7 |
| P/B | 12.0 | 11.4 | 6.1 | 4.9 | 4.0 |
| PEG | 1.5 | 1.3 | 0.5 | 0.3 | 0.2 |
| ROE | 10.5% | 9.4% | 18.0% | 22.2% | 21.3% |
| ROA | 8.8% | 7.7% | 10.2% | 12.1% | 12.4% |
| ROIC | 19.2% | 16.8% | 56.0% | 42.2% | 67.6% |
投资与扩张计划
- 公司拟以2亿元收购江西通瑞，进一步拓展湿法隔膜业务。
- 上海恩捷2018年1-9月实现净利润4.03亿元，预计全年归母净利润为5.7-6.1亿元。
- 2018年四季度隔膜业务预计实现归母净利润1.67-2.07亿元。
- 产能方面，公司已拥有8.8亿平产能，预计2020年将拥有28亿平隔膜产线。
风险提示
- 业绩承诺不及预期
- 新能源汽车政策不及预期
- 竞争加剧可能导致产品价格大幅下滑
- 产能投放不及预期
估值与评级
- 公司2018年备考净利润预计为6.3亿元，对应PE为30倍。
- 投资评级为“增持”，预期未来6-12个月内相对同期基准指数涨幅在5%-15%之间。
- 公司具备显著的行业竞争优势和增长潜力，是新能源汽车领域的重要参与者。
结论
恩捷股份凭借其在湿法隔膜领域的领先地位、强大的技术实力和持续的产能扩张，有望在未来几年内实现业绩的快速增长。公司作为国内主流电池厂的核心供应商，具备良好的市场前景和投资价值，建议投资者关注其未来的发展动态。
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