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恩捷股份：湿法隔膜龙头标的，格局优化长期向好

公司历史
恩捷股份成立于2000年，2016年9月在深交所上市，2018年并购上海恩捷进军湿法隔膜领域，并持续进行行业整合，形成湿法+干法的业务布局。2022年营收1259亿元，净利润400亿元，同比分别增长577%和472%。

产品与技术优势

• 湿润屏障领导者：全球湿法隔膜市占率约40%（2022年），产能70亿平方米。
• 多重壁垒：客户战略稳固，与宁德时代、特斯拉等签订长期保供协议；产能扩张迅速（2022-2024年产能突破至119亿平方米）；良品率行业领先（综合良品率超78%）。
• 研发实力：行业专利数量领先，研发投入占比持续提升，掌握在线涂布等核心技术。

市场前景

• 需求端：2023/2024年全球锂电池需求预计达1388/1831GWh，对应隔膜需求190/250亿平方米。
• 供需平衡：2023年起产能有序释放，隔膜供不应求缓解，但高附加值湿法隔膜仍具优势。

投资建议与风险

• 估值：首次覆盖给予“增持”评级，预测2023-2025年归母净利润分别为545.4亿、71亿、87.9亿元，对应EPS6.11元/股、7.96元/股、9.85元/股。
• 风险因素：下游需求不及预期，市场份额下滑，固态电池量产超预期。

未来展望
恩捷股份凭借湿法隔膜龙头地位和干法布局，看好其于能源转型中长期高速增长空间。