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恩捷股份（002812.SZ）从经营数据看隔膜龙头强大竞争力总结

核心内容概述

恩捷股份作为锂电池隔膜领域的龙头企业，凭借优秀的盈利能力、良好的成本控制能力和积极的产能扩张计划，展现出强大的竞争优势。公司2019年营业收入达到19.52亿元，同比增长46.2%，净利润为8.64亿元，同比增长35.5%。公司通过国内与海外业务的协同发展，以及涂覆膜技术的突破，有望在未来几年实现业绩的持续增长。

主要观点

• 盈利能力优秀：2019年公司毛利率为59.7%，净利率为44.3%，均高于行业平均水平。
• 成本持续下降：2019年单品生产成本同比下降11.9%，主要得益于产能利用率提升和无锡基地的投产。
• 客户集中度高：前三大客户销售额占比达42.59%、19.28%、11.35%，主要为CATL、LG化学、国轩高科。
• 海外与涂覆膜业务增长潜力大：LG化学、松下等海外客户以及涂覆膜业务将成为未来业绩增长的重要驱动力。
• 融资需求旺盛但费用控制良好：2019年公司平均有息负债达32.22亿元，但期间费用等成本仅占营收的8.79%，费用控制能力突出。
• 盈利预测乐观：预计2020-2022年公司归母净利润分别为10.71/15.79/20.23亿元，对应P/E分别为46.5/31.6/24.6倍，维持“买入”评级。

关键信息

1. 2019年经营数据

• 营业收入：19.52亿元，同比增长46.2%
• 净利润：8.64亿元，同比增长35.5%
• 毛利率：59.7%，同比下降0.6pct
• 净利率：44.3%，同比下降3.5pct
• 隔膜销量：7.89亿平米，同比增长68.6%
• 隔膜出货均价：2.47元/平米，同比下降13.3%
• 单品生产成本：1.00元/平米，同比下降11.9%
• 综合良品率：78%，其中涂覆膜良品率显著提升，达到72%

2. 成本控制与产能扩张

• 主要原材料采购成本下降：聚乙烯、氧化铝等关键材料采购均价显著下降，2019年1-9月聚乙烯采购均价为1.76万元/吨，同比下降9.3%；氧化铝采购均价为2.18万元/吨，同比下降9.5%。
• 产能利用率提升：2019年产能利用率达83.45%，同比提升5.52pct。
• 融资计划：2020年2月通过可转债募集16亿元，2020年3月披露非公开发行预案，拟募集35亿元用于隔膜扩产，预计2020-2023年无需额外融资即可完成扩产计划。

3. 客户结构与市场拓展

• 客户集中度高：前五大客户销售额占营收的79.09%，其中CATL为最大客户，占比42.59%。
• 海外市场增长潜力：2019年海外业务出货量占比约27%，预计未来三年将逐步提升至42%。
• 涂覆膜业务增长：2019年涂覆膜出货量占比达21.3%，预计未来三年将提升至42%。
• 与LG化学合作加深：LG化学与多家海外车企深度绑定，公司已获得其动力电池基膜订单，有望成为其重要供应商。

4. 未来盈利预测

• 2020-2022年营业收入：45.60/60.40/76.51亿元，分别同比增长44.3%/32.5%/26.7%
• 2020-2022年归母净利润：10.71/15.79/20.23亿元，分别同比增长26.1%/47.4%/28.1%
• EPS：1.33/1.96/2.51元
• P/E：46.5/31.6/24.6倍，均低于可比公司平均P/E值

5. 风险提示

• 新能源车销量不及预期
• 隔膜出货量不及预期
• 隔膜降价超预期

结论

恩捷股份凭借其强大的盈利能力、良好的成本控制能力以及积极的产能扩张计划，成为隔膜行业的龙头。随着海外业务和涂覆膜业务的进一步拓展，公司未来增长空间广阔。维持“买入”评级。