深度报告-20230525-财通证券-恩捷股份-002812.SZ-深耕湿法地位稳固_多元布局前景广阔_21页_2mb

恩捷股份电池业务深度研究报告摘要

1 公司简介

恩捷股份为锂电池隔膜行业龙头（股票代码002812），主营业务涵盖新能源材料和包装材料。公司前身为云南创新新材料股份有限公司，2016年上市，深耕湿法隔膜领域，与宁德时代、比亚迪、松下等主流厂商保持稳定合作。

公司在新能源领域以华东、中南地区为核心市场，业务毛利率长期维持在40%以上，期间费用率低于10%。其管理层拥有高分子材料专业背景及海外研发经验，当前实际控制人持股达21.64%。

2 行业分析与竞争优势

技术门槛高

隔膜行业具备设备、工艺、资金三重壁垒，2021年恩捷股份在国内湿法隔膜市场占有率达50.3%，业已形成“一超多强”格局。

成本控制显著

通过规模效应、在线涂布技术（降低10%-20%成本）、配套设备自研改进等手段保持领先地位，不断完善材料回收工艺，如白油单位耗用量较2016年下降37%。

产能持续扩张

2023年计划提升隔膜产能至百亿平方米级，客户订单稳定，毛利率有望维持在高位

3 投资评级与风险提示

投资建议

预测2023-2025年营收分别为1904、2660、3220亿元，净利润51/61/75亿元，PE逐步降至1158倍，首次覆盖给予“中性”评级

风险因素

下游需求波动、原材料价格变动、隔膜行业竞争格局变化等风险需警惕

**注：**除核心业务外，公司其他业务域包括特种纸、无菌包装等，但受毛利率稳定但增速较慢等因素影响，未来增长潜力有限。