深度报告-20220626-国盛证券-金石资源-603505.SH-开发全球最大萤石伴生矿_氟资源品王者崛起_32页_2mb

金石资源 (603505.SH) 总结

核心内容

金石资源是中国萤石行业龙头，拥有国内最大的单一型萤石矿可用储量，并与包钢集团合作开发全球最大萤石伴生矿——白云鄂博矿。公司通过资源端优势及技术延伸，正逐步向含氟新材料领域拓展，构建一体化氟化工产业链，有望成为全球氟资源品王者。

主要观点

• 资源端优势显著：公司是国内萤石可用储量、产量及加工能力最大的企业，包钢项目将带来80万吨/年的萤石产量，提升行业供给能力。
• 氟资源价值提升：随着新能源、电子、军工等产业对含氟化学品的需求增长，萤石作为氟资源的上游，其价值将被进一步体现。
• 下游需求多元化：萤石在锂电池、光伏、制冷剂、电子、军工、医药等领域应用广泛，未来需求增长空间巨大。
• 盈利预测乐观：公司预计2022-2024年营业收入分别为13.92/22.13/38.91亿元，归母净利润分别为3.28/5.29/8.37亿元，盈利能力和估值水平持续改善。

关键信息

1. 萤石资源与应用

• 萤石是氟化工产业链的起点，是氟元素的主要来源。
• 按品位分为酸级、冶金级、陶瓷级，其中酸级萤石用于生产氢氟酸，是含氟化学品的核心原料。
• 2021年，我国酸级萤石需求为367.5万吨，制冷剂占46.1%，未来新能源、电子等领域需求将显著增加。

2. 新能源与电子需求

• 含氟锂电材料：包括六氟磷酸锂、LiFSI、FEC、锂电级PVDF等，预计2025年全球需求将增长至1942GWh，带动萤石需求增长至109万吨（中国）和147.3万吨（全球）。
• 光伏背板材料：使用含氟氟膜（如PVDF、FEVE等），可延长光伏组件寿命，预计2025年我国光伏对萤石需求将达16.7万吨。
• 电子级氢氟酸与含氟电子气体：用于半导体制造、面板生产、集成电路清洗等，未来国产替代空间广阔。

3. 制冷剂行业趋势

• 制冷剂行业正经历从第一代（含氯）到第四代（含氟）的升级迭代。
• 第四代制冷剂（如R1234yf）对氢氟酸的消耗量显著增加，预计2025年全球制冷剂对萤石需求将下降至32.6%，但含氟制冷剂将带来更大的用量增长。

4. 伴生矿开发

• 公司与包钢合作开发白云鄂博矿，储量达1.3亿吨，是全球最大的萤石伴生矿。
• 伴生矿品位较低，但公司掌握先进的采选技术及低品位萤石制酸技术，具备显著的成本优势。

5. 财务与估值

• 财务表现：2021年公司实现营业收入10.43亿元，净利润2.45亿元，2022-2024年预计营收和净利润将快速增长。
• 盈利预测：2022-2024年EPS分别为1.05/1.70/2.69元，PE分别为39.4/24.5/15.4倍，估值逐步下降，盈利增长显著。
• 资产负债结构：资产负债率从2020年的43.8%降至2022年的30.4%，财务风险可控。

6. 投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级。
• 公司在资源端、技术端、战略端均具备竞争力，未来有望受益于萤石供需紧缩及含氟新材料需求增长。

风险提示

• 锂电池需求不及预期
• 包钢伴生矿项目爬坡不及预期
• 金鄂博氟化工氢氟酸投产不及预期

财务指标概览

未来展望

• 供需拐点：我国单一型萤石矿储采比仅十年，伴生矿将成为主要供给来源。
• 价格中枢上升：随着新能源、电子等需求增长，萤石价格有望持续上涨。
• 产业链延伸：公司通过含氟锂电材料、电子级氢氟酸、含氟电子气体等产品，实现从资源到高附加值产品的延伸。

战略优势

• 资源：拥有国内最大的单一型萤石矿，以及全球最大伴生矿资源。
• 技术：掌握先进的伴生矿采选及低品位萤石制酸技术，具备成本优势。
• 战略：通过布局含氟新材料，实现产业链纵向延伸，增强盈利能力和市场地位。