深度报告-20201101-开源证券-金石资源-603505.SH-公司深度报告_资源储量优势及高成长动能_金石资源开启价值发现之旅_42页_3mb

金石资源（603505.SH）深度报告总结

核心内容

金石资源是全球唯一专注于萤石行业开采和加工的上市公司，是我国萤石行业资源储量最大、开采及加工规模最大的企业。公司拥有单一型萤石资源储量1300万吨，业务覆盖萤石开采、加工及下游应用。公司近年来通过收购扩大资源储量，保持业绩高速增长，2020年Q3单季度营收同比增长26.65%，归母净利同比增长40.46%，创下历史新高。我们维持对公司2020-2022年净利润分别为2.79、3.68、4.32亿元的预测，对应EPS分别为1.16、1.54、1.80元/股，当前股价对应PE分别为19.9、15.1、12.9倍，维持“买入”评级。

主要观点

1. 萤石资源稀缺性与战略价值
   萤石是不可再生的稀缺资源，为我国24种战略性矿产之一，具有重要的战略意义。全球萤石储量主要集中在墨西哥、中国、南非和蒙古，而我国虽储量占比13.2%，但产量占比高达57.2%，储采比严重失衡，资源保障能力不足，导致萤石行业面临结构性稀缺问题。

2. 政策推动行业整合与规范
   由于环保趋严、资源浪费、安全隐患等问题，我国萤石行业正经历整顿，政策引导行业向集中化、高质量发展转型。行业标准提高，环保督察常态化运行，违规企业加速退出，有效产能向头部企业集中，行业集中度提升。

3. 萤石下游需求旺盛
   萤石主要用于氢氟酸、冶炼、建材等领域，其中氢氟酸是氟化工产业链的起点，需求占比约50%。随着制冷剂更新换代、电子级氢氟酸产能扩张、PTFE等高端产品需求增长，萤石需求将持续上升。

4. 公司成长性与竞争优势
   金石资源凭借稀缺的萤石资源和良好的经营能力，在行业中占据领先地位。公司持续整合资源，优化生产结构，提高产品毛利率和净利率，2020年产品单价快速上升，毛利率稳步提升，体现出公司的成长潜力和竞争优势。

关键信息

萤石资源概况

• 全球萤石资源主要分布于墨西哥、中国、南非、蒙古。
• 我国萤石储量占全球13.2%，但产量占比高达57.2%，储采比远低于世界平均值，资源保障能力不足。
• 我国萤石资源具有“小而散”、资源浪费严重、环保问题突出等特点。

下游需求分析

• 氢氟酸：工业级氢氟酸受到严格管控，电子级氢氟酸逆势增长，主要用于集成电路、光伏、半导体等领域。
• 制冷剂：我国制冷剂市场正处于三代对二代的更替阶段，三代制冷剂产能大幅扩张，带动氟元素需求增加。
• 冶金与建材：萤石作为助熔剂和矿化剂，在炼钢、玻璃、陶瓷、水泥等行业广泛应用。
• 含氟医药：FDA每年批准的药物中有20%-35%为含氟药物，氟化工产品在医药领域需求持续增长。

公司发展亮点

• 2020年Q3业绩创历史新高，营收和净利分别增长26.65%和40.46%。
• 矿业开发模式和资源储量优势明显，公司资源储量和探采矿权持续增加。
• 公司通过收购扩大资源储备，如庄村、翔振等矿山盈利良好。
• 股权激励计划彰显公司发展信心，有助于提升员工积极性。

萤石进出口情况

• 2018年我国由萤石净出口国转变为净进口国，进口量大幅增长。
• 萤石主要进口来源包括蒙古、缅甸、日本、墨西哥等，其中蒙古占比高达91.05%。
• 2020年，我国萤石进口关税有所下调，部分国家如巴基斯坦将免除关税。

行业趋势

• 全球萤石市场CAGR将超过5%，需求增量主要来自亚洲、欧洲及北美地区。
• 随着新能源、新材料等行业的快速发展，萤石需求将持续上升。
• 国家层面将加强萤石资源管理，推动其高质量发展。

风险提示

• 萤石安全生产风险。
• 制冷剂产能扩张进度不及预期。
• 环保政策趋严可能导致成本上升。
• 国际市场萤石价格波动可能影响公司盈利能力。

财务摘要

结论

金石资源作为全球唯一专注于萤石开采和加工的上市公司，具备稀缺资源和行业领先地位。随着行业整合和环保政策的推动，萤石资源保障能力提升，需求增长显著。公司通过持续整合资源、优化生产结构，保持高速增长，盈利能力和估值水平不断提升。我们看好萤石行业未来的发展潜力，认为金石资源的价值将不断被挖掘，维持“买入”评级。